螞蟻集團擁有中國領(lǐng)先的數(shù)字金融科技平臺，主要包括“微貸科技、理財科技、保險科技” 三大平臺，致力于滿足客戶全方位的信貸、理財及保險需求，以持續(xù)為客戶提供服務(wù)并提 升客戶生命周期價值。截至 2020 年 6 月 30 日止 12 個月期間，在公司平臺上使用過一種或多種數(shù)字金融服務(wù)的用戶達 7.29 億。以 2015 年加入支付寶的用戶為例，這些用戶截至2020 年 6 月 30 日止 12 個月期間的年度數(shù)字金融服務(wù)規(guī)模較 2015 年上漲了 10 倍以上。

3.1. 微貸科技平臺：促進消費信貸，服務(wù)普惠金融

3.1.1. 戰(zhàn)略模式：“To C + To B”雙向開展融資業(yè)務(wù)

螞蟻集團是我國最大的線上消費信貸和小微經(jīng)營者信貸科技服務(wù)商，以滿足長尾市場消費者及小微經(jīng)營者的信貸需求為目標(biāo)，服務(wù)包括創(chuàng)新產(chǎn)品的開發(fā)、客戶觸達、智能商業(yè)決策 與動態(tài)風(fēng)險管理解決方案。目前公司已經(jīng)與約 100 家銀行合作伙伴合作，旗下的花唄和借唄已成為居民廣泛使用的消費信貸產(chǎn)品。截至 2020 年 6 月末，公司的微貸科技平臺促成的消費信貸余額為 17320 億元，小微經(jīng)營者信貸余額為 4217 億元，為約 5 億用戶、超過 2000 萬小微經(jīng)營者提供消費信貸服務(wù)。公司平臺促成的貸款主要由金融機構(gòu)合作伙伴獨立發(fā)放，截至 2020 年 6 月 30 日， 公司平臺促成的信貸余額中，由金融機構(gòu)合作伙伴進行實際放款或已證券化的比例合計約為 98%。

3.1.1.1. To C 端：花唄借唄推動消費信貸浪潮

我國社會消費品零售總額保持較高增速，2019 年社會消費品零售總額達到 41.16 萬億元，2001-2019 年名義同比增速始終維持在 8%以上，扣除價格因素后的實際同比增速也保持6%以上。

消費信貸市場預(yù)計保持較快增長。隨著我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型刺激消費，居民消費理念發(fā)生轉(zhuǎn)變， 我國消費金融市場也快速發(fā)展。我國消費信貸主要包含信用卡、分期及其他無擔(dān)保的信用產(chǎn)品（不含個人經(jīng)營貸款、汽車貸款及房貸），市場規(guī)模預(yù)計從 2019 年的 13 萬億元增長至 2025 年的 24 萬億元，期間年均復(fù)合增長率為 11.4%；受益于數(shù)據(jù)技術(shù)廣泛應(yīng)用，在線消費信貸行業(yè)也有較大發(fā)展空間，其規(guī)模在 2019 年達 6 萬億元，預(yù)計在 2025 年達19 萬億元，2019-2025 年均復(fù)合增長率達到 20.4%。

在消費品零售業(yè)務(wù)以及電商平臺高速發(fā)展的背景下，螞蟻花唄和螞蟻借唄應(yīng)運而生。2014 年 12 月螞蟻花唄上線，花唄是中國第一批為普通消費者的日常消費所提供的數(shù)字化無抵押循環(huán)消費信貸產(chǎn)品，公司基于客戶洞察和信用評估模型進行信用額度的評估，符合條件的支付寶用戶在購買商品時即可使用其花唄信用額度。截至 2020 年 6 月 30 日止 12 個月期間，花唄日利率可低至約萬分之二，大部分貸款的日利率為萬分之四左右或以下，花唄用戶的平均余額約為 2000 元。

相比螞蟻花唄，螞蟻借唄開通門檻更高，使用場景豐富。借唄是一個數(shù)字化無抵押的短期消費信貸產(chǎn)品，供公司平臺上積淀了一定信用記錄的花唄用戶進行較大額消費時使用。借唄還款期限最長為 12 個月，支持隨借隨還，按日計息。一般而言，借唄用戶可以在任何時候提前還款，并通常無罰息。截至 2020 年 6 月 30 日止 12 個月期間，借唄日利率可低至約萬分之二，大部分貸款的日利率為萬分之四左右或以下。

螞蟻花唄應(yīng)用場景廣闊，現(xiàn)已形成“線上+線下”場景布局，在阿里巴巴旗下平臺、其他線上平臺、線下超市及便利店等均有所覆蓋。

3.1.1.2. To B 端：網(wǎng)商銀行促進企業(yè)融資，探索互聯(lián)網(wǎng)普惠金融

小微企業(yè)對我國經(jīng)濟的重要性與日俱增，而其信貸需求未被全部滿足，市場空間較大，預(yù) 計年均復(fù)合增速達到兩位數(shù)。2019 年單筆金額低于 50 萬元的小微經(jīng)營者信貸余額為 6 萬億元，預(yù)計在 2025 年達到 26 萬億元，期間年均復(fù)合增長率達到 27.2%；單筆金額低于 50萬的在線小微經(jīng)營者信貸在 2019 年余額規(guī)模達到 2 萬億元，預(yù)計在 2025 年達到 16 萬億元。

螞蟻集團入股并主導(dǎo)成立了國內(nèi)首批民營銀行之一的浙江網(wǎng)商銀行。網(wǎng)商銀行是經(jīng)中國銀監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立的股份制商業(yè)銀行，純互聯(lián)網(wǎng)運營，于 2015 年 6 月 25 日正式開業(yè)?；诮鹑谠朴嬎闫脚_，網(wǎng)商銀行擁有處理高并發(fā)金融交易、海量大數(shù)據(jù)和彈性擴容的能力，可以利用互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢，給更多小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者提供金融服務(wù)。

網(wǎng)商銀行始終堅守“普惠金融、服務(wù)小微、服務(wù)三農(nóng)”的發(fā)展定位，向通常無法在傳統(tǒng)金融渠道獲得經(jīng)營性貸款的小微客戶發(fā)放“金額小、期限短”的純信用小額貸款及提供綜合金融服務(wù)，為農(nóng)戶提供無抵押、免擔(dān)保的純信用貸款，支持農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營。

網(wǎng)商銀行主要貸款產(chǎn)品包括網(wǎng)商貸、旺農(nóng)貸、組合貸等，網(wǎng)商貸致力于服務(wù)小微企業(yè)、創(chuàng) 業(yè)者，分為阿里信用貸、網(wǎng)商貸（國際站專享）、淘寶/天貓信用貸、速賣通四種；旺農(nóng)貸是服務(wù)于廣大鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)村地區(qū)用戶的純信用互聯(lián)網(wǎng)貸款產(chǎn)品，分為種養(yǎng)殖貸款和（極速）經(jīng) 營性貸款，在申請貸款時，需要通過村淘合伙人提出申請。截至 2019 年末，網(wǎng)商銀行歷史累計服務(wù)小微企業(yè)和小微經(jīng)營者客戶 2087 萬戶，同比去年增長 70%，成為全球服務(wù)小微最多的銀行，戶均余額 3.1 萬元。

3.1.2. 盈利模式：消費金融收入來源多樣，網(wǎng)商銀行凈息差排名領(lǐng)先

微貸科技平臺上公司按照金融機構(gòu)等合作伙伴相應(yīng)獲得利息收入的一定百分比收取技術(shù)服務(wù)費，收入與公司平臺促成的消費信貸及小微經(jīng)營者信貸余額相關(guān)。截至 2020 年 6 月末公司平臺促成信貸余額為 21536 億元，2020 年 1-6 月，平臺收入同比增長 59.48%至285.86 億元。

3.1.2.1. 消費金融市場呈三足鼎立競爭格局

消費信貸產(chǎn)品可從場景、資金、風(fēng)控三個維度來看。場景主要負責(zé)挖掘潛在客戶、起到引 流的作用。資金是決定消費信貸產(chǎn)品規(guī)模的重要因素。風(fēng)控系統(tǒng)通過對客戶進行篩選、有效降低風(fēng)險。目前，我國消費金融市場基本呈三足鼎立競爭格局，銀行系、電商系、持牌消費金融公司的消費信貸產(chǎn)品在場景、資金、風(fēng)控方面各有優(yōu)勢，不斷爭奪搶占市場

3.1.2.2. 螞蟻花唄/借唄：資金去向高收益，資金來源控成本

公司平臺促成的消費信貸余額大部分來自公司的銀行合作伙伴，此外公司通過旗下小貸公司螞蟻小微和螞蟻商誠來發(fā)放一小部分貸款。2019 年，螞蟻小微實現(xiàn)營業(yè)收入30.53 億元， 凈利潤 15.79 億元；螞蟻商誠實現(xiàn)營業(yè)總收入 24.4 億元，凈利潤 11.97 億元。從收入結(jié)構(gòu)來看，2019 年螞蟻小微手續(xù)費及傭金凈收入占比達到 73.37%，螞蟻商誠利息收入占比63.48%。

3.1.2.3. 網(wǎng)商銀行：凈息差行業(yè)領(lǐng)先，深入服務(wù)“小微+三農(nóng)”用戶

網(wǎng)商銀行堅守差異化的小微發(fā)展定位，通過持續(xù)加強業(yè)務(wù)創(chuàng)新，各項業(yè)務(wù)快速穩(wěn)健發(fā)展。截至 2019 年末，網(wǎng)商銀行總資產(chǎn) 1395.53 億元，凈資產(chǎn) 105.18 億元，年末資本充足率 16.4%， 生息資產(chǎn) 1371.52 億元，占總資產(chǎn)的 98.28%。網(wǎng)商銀行信用風(fēng)險狀況總體可控，2019 年末不良貸款率為 1.31%。從收入結(jié)構(gòu)來看，2019 年利息凈收入為 51.97 億元，同比增長 12.42%，占營業(yè)收入的 78.41%

2019 年網(wǎng)商銀行凈息差為 4.51%，與微眾銀行及其他上市銀行相比排名第一。網(wǎng)商銀行主要面向小微企業(yè)和“三農(nóng)”客戶提供金融服務(wù)，資產(chǎn)收益率明顯高于行業(yè)平均水平。

從網(wǎng)商銀行信貸產(chǎn)品來看，以網(wǎng)商貸和旺農(nóng)貸為例，網(wǎng)商貸日利率一般在 0.016%-0.0475% 左右，無提前還款手續(xù)費，而旺農(nóng)貸日利率一般在 0.016%-0.047%左右，將收取提前還款金額 1%的手續(xù)費。若逾期還款，網(wǎng)商貸和旺農(nóng)貸都將按照“逾期賬單金額（逾期本金加利息）*利率*1.5*逾期天數(shù)（不計算當(dāng)天）”收取罰息。

網(wǎng)商銀行獨立執(zhí)行信貸風(fēng)險評估，并基于集團的客戶洞察和技術(shù)能力，開發(fā)了一套信貸風(fēng)險管理系統(tǒng)，有效控制了小微經(jīng)營者的信貸資產(chǎn)質(zhì)量，2017-2019 年其歷史批次 M1+逾期率皆小于 0.7%。

3.2. 理財科技平臺：建設(shè)開放理財平臺，大力發(fā)展基金銷售

3.2.1. 財富管理行情：線上理財需求旺盛，供給端標(biāo)準(zhǔn)化提高

3.2.2. 戰(zhàn)略模式：以余額寶、余利寶為主體的多元理財產(chǎn)品匹配平臺

3.2.2.1. To C 端：以余額寶為重點的各類普惠理財產(chǎn)品

以自有支付體系為支撐，螞蟻集團于 2013 年推出普惠貨幣基金理財產(chǎn)品“余額寶”，并攜手諸多機構(gòu)引入各類理財產(chǎn)品，逐步形成了極具競爭力的面向消費者的線上理財平臺。

1) 平衡收益及流動性的自有理財產(chǎn)品，特點符合市場需求。余額寶為螞蟻集團子公司天弘基金管理公司所推出的一款面向個人用戶的低門檻低風(fēng)險的貨幣市場基金，余額寶將理財體系與旗下支付體系相連接，余額寶資金不僅可以按日獲得收益，隨時被用于在生活中各類場景進行消費，還具備實時贖回功能。余額寶重新定義了數(shù)字理財服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)：簡單、方便、低門檻、透明、隨時隨地，具備許多獨有優(yōu)勢。根據(jù) questmobile 數(shù)據(jù)，2019 年有 49%的理財者偏好貨幣基金理財方式，在資產(chǎn)配置偏好中排名第一位；在投資期限方面，將近 87%的理財者偏好一年內(nèi)的投資周期，并有 15.6%的投資者偏好“T+0”投資方式；在投資金額方面，有超過半數(shù)的投資者理財金額在 10000 元以下。

2) 客戶來源可靠穩(wěn)定，潛在客戶轉(zhuǎn)化率高。截止至 2020 年 8 月，支付寶 APP 年度活躍用戶超 10 億，數(shù)字金融月活躍用戶 7.11 億，而提供同類服務(wù)的京東金融 2019 年月活躍用戶僅 3225 萬，螞蟻集團自有客戶群體在市場上呈絕對優(yōu)勢；在中國人均可投資收入快速提升環(huán)境下，，螞蟻理財平臺可提供不同的風(fēng)險及收益屬性的產(chǎn)品，滿足消費者日益增長的多元化理財需求。此外，據(jù)螞蟻集團投資者日數(shù)據(jù)，2019 年支付寶活躍用戶中每 10 位用戶中便有 4 位用戶使用螞蟻集團所有類別的服務(wù)，該類別近三年呈快速提升趨勢，預(yù)計理財業(yè)務(wù)的市場亦會隨之?dāng)U大。

3） 平臺合作機構(gòu)眾多，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高。截止至 2020 年 6 月，螞蟻集團累計與 2000多金融機構(gòu)達成合作伙伴關(guān)系，其中約有 170 家資產(chǎn)管理公司，業(yè)務(wù)范圍涵蓋證券、基金、股票及保險；在螞蟻集團“財富號”功能的推廣下，各類資產(chǎn)管理機構(gòu)累計向客戶提供近6000 多種產(chǎn)品，累計管理資產(chǎn)總額達 40986 億元。公司平臺可便捷地獲得投資者教育、產(chǎn)品透明度及風(fēng)險評估工具，為用戶提供廣泛的投資產(chǎn)品選擇，這些產(chǎn)品投資門檻低、易于理解，并可通過公司的人工智能選擇引擎進行有效匹配，極大地提升了線上理財需求。截至 2020 年 6 月，已有超過 5 億用戶通過螞蟻集團的理財科技服務(wù)平臺進行投資。

4） 產(chǎn)品智能化匹配，平臺科技水平高。螞蟻平臺借助自身的人工智能服務(wù)及風(fēng)險評估模型自動為客戶匹配合適的線上理財產(chǎn)品，在滿足客戶理財需求的同時降低了平臺的運營成本。“幫你投”是螞蟻集團于 2020 年推出的基于人工智能技術(shù)的定制化投資產(chǎn)品，能在 6000 多只公募基金中快速尋找優(yōu)化投資組合推薦給理財需求者，并以此收取一定的服務(wù)費用。該產(chǎn)品成功實現(xiàn)了將面向高凈值客戶的定制化財富管理解決方案低成本地應(yīng)用于廣大消費者群體，上線 100 天已獲得 22 億元的投資額。

3.2.2.2. To B 端：以余利寶助力小微經(jīng)營者發(fā)展

螞蟻集團通過子公司天弘基金及與其他第三方公募基金管理公司合作，向小微經(jīng)營者推出了一站式現(xiàn)金管理服務(wù)產(chǎn)品“余利寶”，為小微經(jīng)營者提供現(xiàn)金理財服務(wù)。最初余利寶只對接天弘云商寶貨幣基金，2018 年 10 月后余利寶逐步進行升級，升級后可購買多只貨幣基金。余利寶對應(yīng)的貨幣基金銷售服務(wù)由網(wǎng)商銀行提供，只有開通網(wǎng)商銀行賬戶才能購買。

余利寶的投資門檻低、可實現(xiàn)實時投資與贖回、免費轉(zhuǎn)賬和快速存取，具有高流動性。目前余利寶企業(yè)賬戶最大申購限額是 5000 萬，余利寶個人賬戶最大申購限額是 1000 萬。

3.2.3. 盈利模式：自營業(yè)務(wù)+開放理財平臺雙渠道盈利

螞蟻集團理財業(yè)務(wù)收入來源主要是向理財機構(gòu)按促成的資產(chǎn)規(guī)模收取技術(shù)服務(wù)費用。2020 年，螞蟻集團理財科技平臺半年度營業(yè)收入為 112.83 億元，同比增長 56.25%；2017 年、2018 年及 2019 年其理財科技平臺營業(yè)收入分別為 104.9 億，138.82 億及 169.52 億，年均復(fù)合增速為 27.1%，規(guī)模擴張明顯。

3.2.4. 基金子公司：積極布局資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，大力拓展基金銷售渠道

在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，螞蟻集團也通過投資基金公司來加快布局資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2015 年 2 月，天弘基金完成增資擴股的相關(guān)工商變更登記，螞蟻集團成功入主天弘基金，持股比例51%。2015 年 4 月，恒生電子同意子公司數(shù)米公司（后更名為：螞蟻（杭州）基金銷售有限公司）通過增資擴股引進戰(zhàn)略控股股東，螞蟻集團出資 1.99 億元獲得數(shù)米公司增資后60.8%的股權(quán)。天弘基金是資產(chǎn)管理端，而數(shù)米公司是財富管理銷售端，螞蟻集團通過收購 把最重要的兩個端口打通，相比傳統(tǒng)銀行渠道會更有優(yōu)勢。

目前，螞蟻集團持有天弘基金 51%股份，對螞蟻基金銷售直接持股 68.83%，并通過全資子公司杭州螞蟻未來投資咨詢有限公司持股 7.07%。天弘基金和螞蟻基金銷售均在螞蟻集團并表范圍內(nèi)，影響集團整體經(jīng)營業(yè)績。

3.3. 保險科技平臺：多業(yè)務(wù)協(xié)同賦能，助力創(chuàng)新保險產(chǎn)品

目前，螞蟻集團旗下?lián)碛兄Ц?、銀行、基金、保險、小額貸款等多個金融牌照，同時依托 自身在客戶引流、消費場景布局、信用數(shù)據(jù)等方面的優(yōu)勢，正在構(gòu)建一個多元化的綜合金 融服務(wù)平臺。在保險行業(yè)，2013 年 11 月螞蟻集團與平安、騰訊等知名企業(yè)共同創(chuàng)辦的眾 安保險正式揭牌開業(yè)，2015 年 9 月入股國泰產(chǎn)險并占股 51%，2017 年 5 月設(shè)立信美相互 保險并持股 34.5%。

保險業(yè)務(wù)在螞蟻集團中總體占尚低，但增速強勁。螞蟻集團的保險科技業(yè)務(wù)主要包括相互 寶和螞蟻保險兩大模塊。相互寶是網(wǎng)絡(luò)互助計劃，收入來源是互助金總額的固定比例管理 費；螞蟻保險主要是為各保險公司和保險經(jīng)代公司代銷保險產(chǎn)品并收取傭金；其他保險業(yè) 務(wù)還包括信美相互和國泰財險，但是占比不大。

2017 年保險科技平臺收入為 23.15 億元，僅占螞蟻集團營業(yè)收入的 3.54%；2019 年保險科 技平臺收入達到 89.47 億元，同比增長 107%，較 2017 年增長 286%，增速強勁。2020 年上 半年保險科技平臺收入為 61.04 億元，同比增長 47%，增速或受新冠疫情影響放緩，但依 舊是高速增長，占營業(yè)收入比例也達到 8.42%。

支付寶作為金融消費的主要工具平臺，保險業(yè)務(wù)背靠支付寶，獲得了巨大的用戶流量和轉(zhuǎn) 化潛力，促成的保費及分攤規(guī)模也屢創(chuàng)新高：2017 年規(guī)模僅為 92 億元；2018 年為 145 億元，同比增長 57.6%，2019 年達到 375 億元，同比增長 159%；2020 年上半年為 286 億 元，同比增長 99%，預(yù)計 2020 年全年規(guī)模將突破 600 億。2019 年 7 月至 2020 年 6 月， 螞蟻集團促成的保費規(guī)模及分攤規(guī)模達到 518 億元，國內(nèi)市場排名第一。螞蟻保險和相互 寶在支付寶 APP 中位列主要展示單元，我們判斷保險業(yè)務(wù)在未來仍能憑借巨大流量優(yōu)勢獲 得客觀增速，保險業(yè)務(wù)在螞蟻集團中重要性將逐漸凸顯。

3.3.1. 相互寶：網(wǎng)絡(luò)互助業(yè)務(wù)，用戶規(guī)?？焖僭鲩L（略）

3.3.2. 螞蟻保險：保險板塊主要盈利點（略）

3.3.3. 眾安在線：聚焦健康生態(tài)，承保端盈利顯著改善（略）

4.1. 征信產(chǎn)業(yè)行情：傳統(tǒng)征信體系覆蓋有限，個人征信發(fā)展受限

征信是一個完整的互聯(lián)網(wǎng)金融體系的核心要素之一，而目前我國征信體系并不完善，2014 年人民征信中心個人征信覆蓋率僅為 25.6%（總?cè)丝冢髽I(yè)征信覆蓋率約 50%，且與美國 相比，我國消費信貸市場基數(shù)大，但用戶活躍度更低，而傳統(tǒng)征信體系的數(shù)據(jù)來源與應(yīng)用 局限于該金融場景，這也限制了個人征信的發(fā)展。

4.2. 業(yè)務(wù)模式：解決商業(yè)場景不信任問題，讓信用創(chuàng)造財富

螞蟻集團深挖大數(shù)據(jù)價值，建設(shè)大數(shù)據(jù)征信體系，打造商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施。數(shù)據(jù)是螞蟻集團的 寶貴資產(chǎn)，征信業(yè)務(wù)是數(shù)據(jù)變現(xiàn)的有效方式。2015 年螞蟻集團上線芝麻信用，正式開展征 信業(yè)務(wù)，作為獨立的第三方征信機構(gòu)，芝麻信用整合了 3 億多實名個人，3700 萬多戶企業(yè) 的行為數(shù)據(jù)，利用螞蟻金融云積累的大數(shù)據(jù)能力與云計算技術(shù)深度挖掘數(shù)據(jù)價值，為 B 端 和 C 端用戶提供征信服務(wù)，建立了大數(shù)據(jù)征信體系。

芝麻信用覆蓋征信市場長尾用戶，滲透金融與生活場景，補充了傳統(tǒng)征信。相比傳統(tǒng)征信， 芝麻信用集合了支付寶端口及電商平臺積累的龐大流量，面對傳統(tǒng)征信未涉及的長尾用戶 群，2020 年我國移動支付用戶規(guī)模達到 7.6 億，使用率達 85.3%，其中支付寶占有了 71% 的比重。同時它囊括了生活場景和金融場景，評估維度涉及個人網(wǎng)購信息、信用卡還款、 社交信息等方面，讓征信模型因子由因果性轉(zhuǎn)為相關(guān)性，增加了信用報告的可信度，補充 完善了傳統(tǒng)征信體系。

芝麻信用有 2 條發(fā)展主線：一是作為螞蟻集團生態(tài)圈的底層平臺支持支付、信貸、風(fēng)控等 業(yè)務(wù)，二是作為技術(shù)輸出的內(nèi)容之一，打造“征信+”模式為產(chǎn)業(yè)賦能，建設(shè)商業(yè)信用社 會的基礎(chǔ)設(shè)施。2019 年芝麻信用未取得個人征信牌照，回歸建設(shè)商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施路線，發(fā)展 非金融的個人征信服務(wù)與具有資質(zhì)的企業(yè)征信服務(wù)。

4.2.1. 業(yè)務(wù)定位一： TechFin 生態(tài)圈的中層設(shè)計，承接螞蟻集團多點布局

受監(jiān)管要求，螞蟻集團提出由 FinTech 向 TechFin 轉(zhuǎn)變，鋪設(shè)從支付到財富、從低級到高 級的生態(tài)圈，芝麻信用在其中作為中層平臺，下承流量入口——支付寶，整合端口大數(shù)據(jù)， 通過 BASIC 科技戰(zhàn)略的技術(shù)能力輸出信用業(yè)務(wù)服務(wù)，打造大數(shù)據(jù)信用體系；上接 B 端技術(shù) 服務(wù)，創(chuàng)造信用為基的商業(yè)與生活場景，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融、消費金融、共享經(jīng)濟新業(yè)態(tài)， 連接 B 端客戶。

芝麻信用是連接底層第三方支付到頂層創(chuàng)造財富的通道，建立信用基礎(chǔ)以協(xié)同多個業(yè)務(wù)場 景，為螞蟻集團版圖擴張奠基。螞蟻集團依托支付寶的使用率和移動支付覆蓋率，延展信用類業(yè)務(wù)有天然優(yōu)勢、便利和吸引力，消費金融中，芝麻信用接通與信貸產(chǎn)品如螞蟻花唄、 螞蟻信唄的端口，提供個人征信服務(wù)，在監(jiān)管下，二者協(xié)同“曲線”發(fā)展消費金融，放寬 了傳統(tǒng)信貸的門檻，滿足信貸市場長尾用戶的需求；小微金融中，芝麻信用輸出技術(shù)支持， 打造“融資+征信”，“保險+征信”的新業(yè)態(tài)模式滿足小微企業(yè)硬性需求。小微企業(yè)體量大， 貢獻大，但傳統(tǒng)征信體系和融資產(chǎn)品脫離，其融資較難。

芝麻信用具有企業(yè)征信經(jīng)營資質(zhì)，可提供企業(yè)信用評分、信用報告、風(fēng)險云圖、關(guān)注名單 和風(fēng)險監(jiān)控等服務(wù)，協(xié)同螞蟻集團網(wǎng)商銀行打造小微企業(yè)貸款融資“一站式服務(wù)”，開辟 中小企業(yè)信貸的“藍海市場”。2020 年 3 月螞蟻信用評估有限公司成立，螞蟻集團持有其 全部股權(quán)，進一步深入“企業(yè)征信業(yè)務(wù)”領(lǐng)域；生活場景中，芝麻信用開發(fā) C 端信用生活 方案，以信用住、信用購等產(chǎn)品滲透個人生活場景，培養(yǎng)信用習(xí)慣，增強用戶粘性，利于 其他業(yè)務(wù)延伸開展。

4.2.2. 業(yè)務(wù)定位二：商業(yè)社會的基礎(chǔ)設(shè)施，輸出技術(shù)賦能產(chǎn)業(yè)

芝麻信用深化了支付寶的功能，將解決不信任問題的外延擴展至商業(yè)場景，以“信用免押” 建立 B 端和 C 端的信任紐帶，并且通過后續(xù)信用記錄的更新，賦予芝麻信用分與押金相似 的風(fēng)控能力。芝麻信用已在共享經(jīng)濟、租賃行業(yè)等行業(yè)得到深度應(yīng)用，外輸征信技術(shù)打造 “征信+”新業(yè)態(tài)，降低行業(yè)運營成本，提高資源配置效率，聯(lián)合多平臺打造立體的商業(yè) 信用體系。

4.3. 盈利模式：由金融變現(xiàn)到技術(shù)輸出變現(xiàn)

去金融化后芝麻信用旨在建設(shè)商業(yè)社會基礎(chǔ)設(shè)施，打造以技術(shù)輸出為核心的盈利模式。2018 年 ATEC 大會上螞蟻集團提出全面開放技術(shù)、能力與業(yè)務(wù)，芝麻信用平臺開放信用能 力間接參與金融活動，從金融變現(xiàn)轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)技術(shù)變現(xiàn)，挖掘數(shù)據(jù)價值。

目前去金融的芝麻信用仍在摸索階段，短期內(nèi)專注于建設(shè)信用體系，處于微虧損或盈虧平 衡狀態(tài)，長期以技術(shù)輸出與平臺開放實現(xiàn)盈利。而非金融領(lǐng)域并非沒有盈利空間，對標(biāo)美 國征信巨頭 Experian，2015 年其在非金融領(lǐng)域獲得 70%的收入，傳統(tǒng)金融機構(gòu)只占比 30%。 芝麻信用可在基礎(chǔ)企業(yè)征信輸出基礎(chǔ)上，從信用衍生服務(wù)中獲取利潤，如決策分析、市場 精準(zhǔn)營銷等。

4.3.1. 基礎(chǔ)企業(yè)征信：收取征信產(chǎn)品服務(wù)費、平臺接口調(diào)用費

企業(yè)征信業(yè)盈利空間較大，美國征信巨頭 TransUnion 的企業(yè)業(yè)務(wù)占總業(yè)務(wù) 65%左右，消費 者業(yè)務(wù)僅占 6%。在收費方式上，一是根據(jù)訂閱期限收費，二是非訂閱類收費，具體價格因 數(shù)據(jù)量大小而不同，用戶可單次付費購買分析報告等。在需求對象上，一是面對 B 端為金 融機構(gòu)大客戶輸出信用報告，按照報告購買數(shù)量分層收取費用，以 Experian 為例，2015 年其全球總收入達到 48.1 億美元，日均生產(chǎn) 380 萬份信用報告，按每份報告約 17 美元的 方式收費，信用服務(wù)占據(jù)約一半的總收入。也根據(jù)提供催收、反欺詐服務(wù)，按照需求收取 產(chǎn)品權(quán)限費用，芝麻信用平臺接入 B 端客戶，可收取接口調(diào)用費；二是面對需要查詢企業(yè) 信息的 C 端用戶收取會員費。

4.3.2. 信用衍生服務(wù)：在信用評估基礎(chǔ)上收取增值服務(wù)費

該領(lǐng)域盈利空間較大，2015 年 Experian 信用衍生服務(wù)收入占比 51%。決策分析可從向客戶 提供評分、檢查、決策的軟件和系統(tǒng)服務(wù)；評分與檢查費用以交易為基礎(chǔ)，按客戶購買量 分層收取，技術(shù)輸出類服務(wù)可收取安裝費，經(jīng)常性軟件授權(quán)費；精準(zhǔn)營銷可提供 B2B 營銷 信息和分析服務(wù)，以交易為基礎(chǔ)收費，分層收取數(shù)據(jù)授權(quán)費和訂購費。

4.3.3. 技術(shù)輸出服務(wù)：增加技術(shù)壁壘，收取數(shù)據(jù)技術(shù)費用與數(shù)據(jù)平臺搭建費用

一是為 B 端機構(gòu)搭建對接信用平臺的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，收取維護升級服務(wù)費和數(shù)據(jù)工具產(chǎn)品費。 二是依靠芝麻征信系統(tǒng)建立技術(shù)壁壘，在挖掘與再產(chǎn)生數(shù)據(jù)中不斷完善信用模型，擴大市 場份額。三是提供統(tǒng)計分析工具和數(shù)據(jù)分析服務(wù)，按功能需要收取費用。

4.3.4. 開放平臺服務(wù)：收取通道服務(wù)費，創(chuàng)造非現(xiàn)價值

芝麻信用聯(lián)合其他平臺，打造“征信+”新業(yè)態(tài)模式，可收取通道費用和平臺中介費用， 但更傾向通過大數(shù)據(jù)和技術(shù)輸出節(jié)約成本，優(yōu)化了原有行業(yè)，衍生出新的商業(yè)模式。

隨著全球經(jīng)濟數(shù)字化進程加快，普惠金融的需求亦持續(xù)增長。除了國內(nèi)業(yè)務(wù)之外，螞蟻集 團持續(xù)拓展公司的跨境支付能力，幫助商家和消費者實現(xiàn)“全球收、全球付、全球匯”。 公司主要為國內(nèi)消費者和商家的跨境電子商務(wù)、旅游、匯款等需求提供支付服務(wù)，同時公 司也服務(wù)于國際市場的消費者和商家。

螞蟻集團積極促進消費者與商家之間的連接，截至 2020 年 6 月 30 日止 12 個月期間，通 過公司平臺處理的國際總支付交易規(guī)模達 6219 億元。除支付交易外，公司也提供其他數(shù) 字化解決方案，使消費者可以享受實時折扣與優(yōu)惠的同時，幫助商家高效地與其顧客互動。 2017 年、2018 年、2019 年和 2020H1，公司來自境外地區(qū)的營業(yè)收入占比分別為 5.23%、 5.03%、5.46%和 4.42%，主要來自跨境支付及商家服務(wù)。

多年來，螞蟻集團深耕全球數(shù)字經(jīng)濟、積極拓展海外布局，目前全球已有 56 個國家及地 區(qū)商戶可受理支付寶線下支付業(yè)務(wù)，并且開拓了 10 個本地電子錢包市場（“9+1”布局）。 截至 2020 年 3 月 31 日止 12 個月期間，螞蟻集團及其全球九個本地電子錢包合作伙伴所服務(wù)的全球年度活躍用戶數(shù)量已經(jīng)達到約 13 億。

5.1. 積極布局海外投資，形成“9+1”電子支付網(wǎng)絡(luò)

螞蟻集團通過分享支付寶的技術(shù)和行業(yè)專長，幫助合作伙伴培養(yǎng)本地人才，助力全球普惠 金融的發(fā)展。目前，螞蟻集團的本地電子錢包合作伙伴已形成“9+1”布局，除中國大陸 外，境外合作伙伴覆蓋印度、泰國、菲律賓、韓國、中國香港、馬來西亞、巴基斯坦、印 度尼西亞、孟加拉國這 9 個地區(qū)?！?+1”電子支付網(wǎng)絡(luò)主要分布在東南亞，覆蓋人口約 36 億，將近世界總?cè)丝诘囊话?，為其提供移動支付和?shù)字普惠金融服務(wù)。

支付寶以“出海造船”的方式把技術(shù)輸出給當(dāng)?shù)睾献骰锇?，把中國的?shù)字普惠經(jīng)驗帶到“一 帶一路”沿線，選擇投資地時集中于人口眾多、經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)。2015 年 1 月和 9 月， 螞蟻集團聯(lián)合阿里巴巴對 Paytm 開展兩輪投資，合計 9 億多美元，占股 40%。印度版“支 付寶”Paytm 從最初 2500 萬用戶發(fā)展到 2018 年用戶超過 2.5 億，不僅躍居全球第四大電 子錢包，更成為印度人的數(shù)字生活方式。

5.2. 推廣跨境支付業(yè)務(wù)，支持多種消費模式

螞蟻集團跨境支付業(yè)務(wù)的推廣主要從“全球付”和“付全球”兩條線路出發(fā)。在全球付方 面，支付寶與全球金融機構(gòu)合作，支持商家在速賣通、Lazada、Daraz 和天貓海外等主流 國際電商平臺服務(wù)全球消費者，實現(xiàn)全球付、全球買、全球賣，成為世界電子貿(mào)易平臺 （eWTP）的重要支撐。

付全球即跨境線下支付業(yè)務(wù)，讓中國游客可在出境時用支付寶消費，也能讓國際游客在訪 問中國時享受移動支付帶來的便利。對于用戶端，目前中國內(nèi)地支付寶用戶可在 56 個國 家及地區(qū)使用線下支付，這些地區(qū)廣泛分布于亞洲、歐洲、北美洲、非洲及大洋洲。對于 商戶端，以日本線下商戶為例，可受理支付寶、AlipayHK、kakaopay 不同的支付模式。

螞蟻集團多年來引領(lǐng)金融領(lǐng)域的科技創(chuàng)新，形成了深厚的技術(shù)壁壘。過去十年，螞蟻集團 秉承著“為世界帶來更多平等機會”的使命，深耕普惠金融領(lǐng)域，先后推出了支付寶、余 額寶、花唄、芝麻信用等業(yè)務(wù)，為廣大的受眾群體提供了之前未曾體驗過的金融服務(wù)，顛 覆了傳統(tǒng)的支付方式和信用體系。在持續(xù)引領(lǐng)金融領(lǐng)域創(chuàng)新的過程中，螞蟻集團形成了 “BASIC”的科技核心，即 Blockchain (區(qū)塊鏈)、Artificial intelligence（人工智能）、Security （安全）、IoT（物聯(lián)網(wǎng)）和 Cloud computing（云計算）五大科技領(lǐng)域，并在這些領(lǐng)域逐 漸形成了深厚的技術(shù)壁壘，這也為螞蟻集團未來的科技輸出提供了技術(shù)支持。

面對監(jiān)管日益趨嚴(yán)的挑戰(zhàn)，螞蟻集團也正處于從 Fintech 向 Techfin 的轉(zhuǎn)型期，主要業(yè)務(wù) 聚焦科技產(chǎn)品及解決方案輸出。Techfin 的概念是利用金融技術(shù)去創(chuàng)新金融服務(wù)，運用自身 技術(shù)驅(qū)動金融，更加強調(diào)了螞蟻集團自身的“科技”屬性，根據(jù)螞蟻集團預(yù)測，未來五年 內(nèi)，其技術(shù)服務(wù)費占總收入的比例將從 2019 年的 50%上升至 80%，科技輸出或?qū)⒊蔀槠湮?來的主力業(yè)務(wù)。目前，經(jīng)過多年實踐經(jīng)驗沉淀，螞蟻集團已經(jīng)形成了以數(shù)字金融、區(qū)塊鏈、 監(jiān)管科技三大領(lǐng)域為主的技術(shù)產(chǎn)品與解決方案。

6.1. 數(shù)字金融：助力金融機構(gòu)向新金融轉(zhuǎn)型升級

螞蟻集團在數(shù)字金融領(lǐng)域主要是為新金融行業(yè)提供量身定制的產(chǎn)品及解決方案，助力金融 機構(gòu)向新金融轉(zhuǎn)型升級，從傳統(tǒng) IT 向云計算轉(zhuǎn)型。在這個過程中，螞蟻集團扮演“科技公 司”的角色，利用深厚的技術(shù)基礎(chǔ)，結(jié)合數(shù)十年來發(fā)展普惠金融的經(jīng)驗，為客戶提供完整 的 “云·端·數(shù)”的能力。

基于不同金融機構(gòu)多元化的需求，螞蟻集團在數(shù)字金融領(lǐng)域分別提供了針對銀行、保險、 證券的定制化解決方案。在銀行方面，螞蟻集團通過互聯(lián)網(wǎng)銀行、移動銀行等解決方案， 采用互聯(lián)網(wǎng)的方法和架構(gòu)，幫助零售銀行業(yè)務(wù)向全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)了金融業(yè)務(wù)的“在 線化，智能化，生態(tài)化”。例如螞蟻集團與南京銀行共同搭建了“鑫云+”平臺，對中小企 業(yè)金融、個人金融等方面的數(shù)據(jù)模型和數(shù)據(jù)應(yīng)用進行了探索，并通過云服務(wù)向南京銀行發(fā) 起設(shè)立的鑫合金融家俱樂部里的 119 家中小銀行輸出技術(shù)、業(yè)務(wù)和場景；在保險方面，螞 蟻集團提供了數(shù)據(jù)中臺建設(shè)和保險基礎(chǔ)設(shè)施上云等解決方案，依托阿里云的技術(shù)基礎(chǔ)，為 保險企業(yè)提供數(shù)據(jù)中臺內(nèi)容建設(shè)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理和數(shù)據(jù)智能研發(fā)等服務(wù)，目前已幫助中國 太平、長安保險等公司實現(xiàn)全系統(tǒng)上云；在證券方面，出于當(dāng)下證券行業(yè)服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重 的現(xiàn)狀，螞蟻集團關(guān)注了證券公司在拓展新用戶、深挖近存量用戶價值等方面的難點，通 過整合分析客戶內(nèi)外部數(shù)據(jù)、建立客戶標(biāo)簽、勾勒客戶畫像，讓證券公司可以實行精準(zhǔn)的 客戶營銷，并實現(xiàn)客戶的精細化運營和服務(wù)。

將螞蟻集團為客戶提供的定制化解決方案拆解到產(chǎn)品層面，可以得知其主要依托與阿里云 強強聯(lián)手孵化的金融分布式架構(gòu) SOFAStack、移動開發(fā)平臺 mPaaS、分布式關(guān)系數(shù)據(jù)庫 OceanBase 等產(chǎn)品。螞蟻集團旗下所有產(chǎn)品技術(shù)都經(jīng)過螞蟻集團自身嚴(yán)苛金融場景的驗證， 使金融交易技術(shù)在保證風(fēng)險安全的同時，幫助業(yè)務(wù)需求敏捷迭代，滿足異地容災(zāi)、低成本 快速擴容的需求，從而從技術(shù)層面支撐金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。例如分布式架構(gòu)產(chǎn)品 SOFAStack 的前身是螞蟻集團內(nèi)部發(fā)展十多年的金融級分布式中間件 SOFA，通過金融場景里的不斷 錘煉完善，目前已包含構(gòu)建金融級云原生架構(gòu)所需的各個組件；而移動開發(fā)平臺 mPaaS 為移動開發(fā)、測試、運營及運維提供云到端的一站式解決方案，能有效降低技術(shù)門檻、減 少研發(fā)成本，特別是基于該平臺的小程序開發(fā)框架可滿足當(dāng)下各類 APP 搭建小程序的旺盛 需求。預(yù)計未來還會有更多的數(shù)字金融產(chǎn)品依托阿里云的技術(shù)基礎(chǔ)對外輸出，使螞蟻集團 技術(shù)服務(wù)收入占比穩(wěn)健上升。

6.2. 區(qū)塊鏈：始于區(qū)塊、鏈接產(chǎn)業(yè)，上鏈量或?qū)⒊蔀楹饬繑?shù)字經(jīng)濟的重要指 標(biāo)

螞蟻集團已將旗下區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)正式升級成“螞蟻鏈”，日“上鏈量”超 1 億次，使其在解 決商業(yè)信任問題上更加游刃有余。螞蟻集團將區(qū)塊鏈定義為重塑信任的基石，堅信任何缺 乏信任的場景都有區(qū)塊鏈的用武之地，秉承著始于區(qū)塊、鏈接產(chǎn)業(yè)的宗旨，專注于用區(qū)塊 鏈技術(shù)來服務(wù)實體經(jīng)濟。根據(jù)中國專利保護協(xié)會發(fā)布的《2020 年區(qū)塊鏈領(lǐng)域全球授權(quán)專利 報告》顯示，截至 2020 年 5 月 14 日，區(qū)塊鏈領(lǐng)域在全球范圍內(nèi)共有 3924 件授權(quán)專利， 其中阿里巴巴以 212 件區(qū)塊鏈?zhǔn)跈?quán)專利數(shù)位列全球第一。

螞蟻集團在區(qū)塊鏈領(lǐng)域提供了更為豐富的解決方案，跨出金融科技領(lǐng)域，將區(qū)塊鏈技術(shù)運 用到多樣化的場景。螞蟻鏈不僅可以將金融企業(yè)客戶的資金、憑證等資產(chǎn)數(shù)字化，還能服 務(wù)于政務(wù)民生，依托區(qū)塊鏈不可篡改，可溯源等特性，助力各級政府機構(gòu)的信息共享和信 息保護，提高各級政府治理工作的協(xié)作效率，例如浙江省財政局的票據(jù)業(yè)務(wù)已上螞蟻鏈。 對于其他行業(yè)，螞蟻鏈可以提供更為普適的區(qū)塊鏈服務(wù)，例如運用區(qū)塊鏈技術(shù)實現(xiàn)商品溯 源數(shù)字化，促成商品供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的信息共享，提高正品的可信度；抑或是通過合同上鏈， 實現(xiàn)簽署各方鏈上簽約、管理合同全生命周期，杜絕蘿卜章的同時，大幅簡化簽約流程。

螞蟻鏈為客戶提供的多樣化解決方案支持，主要基于其自主研發(fā)的螞蟻區(qū)塊鏈 BaaS 平臺。 由阿里巴巴達摩院金融科技實驗室提供技術(shù)支持的 BaaS 平臺在跨網(wǎng)絡(luò)、跨不同云的平臺 上，以及跨公有云和用戶 IT 環(huán)境的場景下，提供了相應(yīng)的支撐和自動化的部署能力，幫助 客戶及合作伙伴快速輕松的搭建各類業(yè)務(wù)場景下的區(qū)塊鏈應(yīng)用。目前已經(jīng)落地超過 50 個 區(qū)塊鏈應(yīng)用場景，全方位覆蓋金融、政府、銀行、醫(yī)療、生活、零售、通用服務(wù)等眾多行 業(yè)，真正實現(xiàn)始于區(qū)塊、鏈接產(chǎn)業(yè)的初衷，助力實體經(jīng)濟發(fā)展。

在數(shù)字經(jīng)濟時代，上鏈量將成為衡量數(shù)字經(jīng)濟的重要指標(biāo)。2019 年作為區(qū)塊鏈快速落地 的元年，眾多的應(yīng)用紛紛從 POC 的階段開始轉(zhuǎn)為規(guī)?；纳虡I(yè)應(yīng)用，但由于技術(shù)復(fù)雜，區(qū) 塊鏈應(yīng)用開發(fā)對小企業(yè)來說還是可望而不可即。為解決這個問題，螞蟻集團從去年底開始 開發(fā)開放聯(lián)盟鏈，全面開放螞蟻區(qū)塊鏈的技術(shù)和應(yīng)用能力，降低中小企業(yè)上鏈門檻至數(shù)千 元。

2020 年 5 月，招商局港口集團股份有限公司與阿里巴巴集團、螞蟻集團簽署戰(zhàn)略合作框架 協(xié)議，三方將共同促進港口產(chǎn)業(yè)與數(shù)字技術(shù)的深度融合，把招商局港口打造成全球首個基 于區(qū)塊鏈的數(shù)字港口。作為中國最大公共碼頭運營商，招商局港口將帶動港口上下游涉及 的貿(mào)易、物流、稅務(wù)等多方參與者將共同邁進數(shù)字化新征程，上鏈量的指數(shù)式增長已不遙 遠。

6.3. 監(jiān)管科技：以科技的力量提供全新的監(jiān)管方式

螞蟻集團總結(jié)其十余年的金融風(fēng)險攻防經(jīng)驗，利用人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算和區(qū)塊鏈等 前沿科技手段，整合各地金融監(jiān)管實踐，建立了完善的智能監(jiān)管科技系統(tǒng)。此前，為了推 動落實監(jiān)管科技 3.0，上交所技術(shù)公司已與螞蟻集團、阿里云簽署《監(jiān)管科技戰(zhàn)略合作協(xié) 議》，三方將合作構(gòu)建監(jiān)管科技平臺，為上交所技術(shù)及行業(yè)用戶提供防控風(fēng)險、穩(wěn)定發(fā)展 的監(jiān)管科技支撐。

目前通過金融風(fēng)險預(yù)警平臺、行業(yè)監(jiān)管平臺等產(chǎn)品，螞蟻集團輔助地方監(jiān)管部門實現(xiàn)了對 非法活動的實時、非現(xiàn)場監(jiān)管。此外天弘基金等金融公司也廣泛運用螞蟻集團大數(shù)據(jù)安全 平臺作為數(shù)據(jù)保護傘，精確地識別敏感數(shù)據(jù)，并對于高危訪問行為，進行識別和可視化展示。

……

（報告觀點屬于原作者，僅供參考。作者：天風(fēng)證券，夏昌盛、周穎婕）

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