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第一章 金融科技：新金融斷代史的開端 金融業(yè)與科技融合的歷史

近年來，金融科技發(fā)展如火如荼，金融科技的概念異?；鸨?，人們對(duì)金融科技的前景充滿憧憬。然而，從金融科技發(fā)展歷史看，它不是新概念、新名詞，而是由來已久、源遠(yuǎn)流長(zhǎng)。金融科技是指將新的科技成果應(yīng)用于金融領(lǐng)域，是金融與科技融合及創(chuàng)新發(fā)展的過程，從而對(duì)金融產(chǎn)生巨大影響。在世界上有金融和科技之后，就出現(xiàn)了科技在金融上的應(yīng)用。金融科技不斷完善、進(jìn)化，逐步改變了金融的業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品、服務(wù)和流程。每個(gè)時(shí)代的金融科技都具有鮮明的時(shí)代特征，今天的金融科技是漫長(zhǎng)金融科技發(fā)展史上的一個(gè)重要階段。

金融業(yè)的歷史并不短，有息借貸的歷史已超過3 000年了。古巴比倫、古希臘和之后羅馬的神廟是當(dāng)時(shí)從事借貸的“銀行”。中世紀(jì)時(shí)期意大利金匠及錢幣兌換業(yè)的“長(zhǎng)凳”至今還被作為銀行名稱。古代科技推動(dòng)了冶金業(yè)、造紙業(yè)、印刷業(yè)的發(fā)展，也被應(yīng)用于金融領(lǐng)域。

兩河文明時(shí)代的貸款合同只能用泥板上的楔形文字表示。中國(guó)周代用青銅器記載地契交易。在敦煌發(fā)現(xiàn)公元8—10世紀(jì)的借貸契約已使用紙質(zhì)文書。宋代發(fā)明了世界上最早的紙幣，金融創(chuàng)新走在了世界前列。古羅馬時(shí)代已有匯款業(yè)務(wù)，西塞羅的兒子留學(xué)就通過匯款而不需攜帶現(xiàn)金。這與中國(guó)宋代交子乃至山西票號(hào)的密押同理，都須依靠密碼技術(shù)。15世紀(jì)威尼斯商人使用的復(fù)式簿記，今天仍應(yīng)用于金融業(yè)會(huì)計(jì)核算。中國(guó)算盤誕生于漢代，極大地提高了計(jì)算效率和準(zhǔn)確度，直到20世紀(jì)80年代還是中國(guó)銀行業(yè)的主要計(jì)算工具。

機(jī)械式計(jì)算機(jī)的商業(yè)應(yīng)用始于19世紀(jì)20年代。最早的商業(yè)化使用者就是銀行與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。20世紀(jì)20年代，美國(guó)NCR（全球領(lǐng)先的技術(shù)公司）生產(chǎn)出銀行專用機(jī)械記賬機(jī)，到40年代已被上海銀行廣泛使用，一直到80年代才退出。近幾十年來，人類取得的科技發(fā)明新成果，比過去幾千年的總和還要多。金融科技發(fā)展突飛猛進(jìn)。1946年首臺(tái)電子計(jì)算機(jī)在美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)問世，這臺(tái)機(jī)器改進(jìn)后的最早使用者是保誠(chéng)保險(xiǎn)公司。1948年美國(guó)銀行開始使用IBM604型計(jì)算機(jī)。20世紀(jì)50年代銀行已開始用可編程計(jì)算機(jī)及開發(fā)磁性記錄識(shí)別技術(shù)自動(dòng)處理支票。1971年微型計(jì)算機(jī)問世，之后光纖和超級(jí)計(jì)算機(jī)誕生，金融業(yè)都是最早和最積極的用戶。

金融業(yè)的高速發(fā)展階段與現(xiàn)代科技尤其是計(jì)算機(jī)的快速發(fā)展階段恰好銜接，從而促使金融業(yè)產(chǎn)生了革命性的變化。20世紀(jì)50年代信用卡誕生的基礎(chǔ)是磁條技術(shù)和之后發(fā)展的芯片技術(shù)；60年代銀行業(yè)的ATM（自動(dòng)取款機(jī)）、POS（銷售終端）機(jī)和電話服務(wù)，是由計(jì)算機(jī)、通信、機(jī)電一體化技術(shù)支撐的；70年代的集中清算、SWIFT（銀行結(jié)算系統(tǒng)）、信用打分、客戶評(píng)估和自動(dòng)轉(zhuǎn)賬服務(wù)，與數(shù)據(jù)庫、存儲(chǔ)器技術(shù)的發(fā)展密不可分；80年代的企業(yè)和家庭銀行、客戶關(guān)系管理、分類管理、衍生產(chǎn)品、EDI（電子數(shù)據(jù)交換）、網(wǎng)上銀行、數(shù)據(jù)集中、金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)高頻交易，又與大規(guī)模計(jì)算機(jī)、遠(yuǎn)程通信、安全技術(shù)、數(shù)據(jù)庫分析、挖掘技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、圖像處理和加密技術(shù)的進(jìn)步有關(guān)。衛(wèi)星通信技術(shù)、光纖通信、電話語音技術(shù)發(fā)展推動(dòng)了電話銀行中心和金融業(yè)務(wù)集中處理的發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)、計(jì)算機(jī)視覺、語言、云技術(shù)、大數(shù)據(jù)分析處理、人工智能技術(shù)的發(fā)展，推動(dòng)了21世紀(jì)金融科技的新一輪革命，對(duì)金融業(yè)正在并將繼續(xù)產(chǎn)生極其深遠(yuǎn)的影響。

不少人給新型金融科技企業(yè)貼上了“創(chuàng)新者”和“顛覆者”的標(biāo)簽，同時(shí)認(rèn)為金融業(yè)是一個(gè)傳統(tǒng)色彩很濃的行業(yè)。實(shí)際上，金融業(yè)在科技應(yīng)用方面從來不是保守者和落伍者，而是最早的實(shí)踐者、改革者和推動(dòng)者。中國(guó)金融業(yè)的科技革命，一直在靜悄悄地進(jìn)行。20世紀(jì)70年代中期銀行引進(jìn)國(guó)外小型機(jī)進(jìn)行試點(diǎn)。80年代初期開始的聯(lián)機(jī)實(shí)時(shí)處理，最早在上海南京路一條街的6家儲(chǔ)蓄所進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)，當(dāng)時(shí)一臺(tái)小型機(jī)的容量還不如現(xiàn)在的一臺(tái)筆記本電腦。從80年代的小型機(jī)、90年代的中型機(jī)到大型計(jì)算機(jī)，從內(nèi)部交易、核算、存儲(chǔ)和辦公信息化，到ATM、POS、自助銀行、電話銀行及前后臺(tái)聯(lián)機(jī)操作等大幅替代人工。此后又...

一部金融發(fā)展史就是金融業(yè)不斷創(chuàng)新的過程。金融科技革命已經(jīng)引發(fā)貨幣形態(tài)從實(shí)物貨幣向虛擬貨幣發(fā)展，銀行概念從支付融資中介向信息中介方向發(fā)展，柜臺(tái)服務(wù)從人與人對(duì)話向遠(yuǎn)程移動(dòng)互動(dòng)方向發(fā)展。金融與科技之所以能緊密融合，當(dāng)代金融科技之所以能風(fēng)生水起，是因?yàn)榻鹑跇I(yè)本身是信息數(shù)據(jù)行業(yè)，依賴數(shù)據(jù)并據(jù)此進(jìn)行決策。金融與科技具有天然的耦合性，兩者記載和處理的核心都是“符號(hào)+數(shù)字”。金融主動(dòng)擁抱科技，是金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)的結(jié)果。探尋新的商業(yè)模式和新的增長(zhǎng)點(diǎn)是金融創(chuàng)新的直接誘因。隨著現(xiàn)代科技的進(jìn)步，金融與科技的結(jié)合越來越緊密，幾乎所有的金融創(chuàng)新背后都可以找到技術(shù)因素的支撐。金融業(yè)利用科技創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，也對(duì)科技提出了個(gè)性化要求。科技優(yōu)勢(shì)也成為新型金融科技企業(yè)打入金融圈的利器。

近年來，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，大量跨界機(jī)構(gòu)進(jìn)入金融領(lǐng)域。它們以強(qiáng)大的信息收集、處理和學(xué)習(xí)能力及對(duì)特定市場(chǎng)聚焦，通過降低成本、提供便利、重塑業(yè)務(wù)流程、創(chuàng)新金融模式，推進(jìn)了金融競(jìng)爭(zhēng)及金融普惠。金融業(yè)和新型金融科技企業(yè)從兩端驅(qū)動(dòng)，加速了金融與科技的融合，有利于提高金融效率，改善社會(huì)福利，更好地服務(wù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)。

當(dāng)前全球金融業(yè)的發(fā)展面臨著經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期和科技周期三個(gè)周期疊加的影響，正處于一個(gè)再平衡、再定位、再整合的新拐點(diǎn)。同時(shí)以云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)、區(qū)塊鏈和人工智能為代表的金融科技風(fēng)起云涌，金融創(chuàng)新呈現(xiàn)出蓬勃生機(jī)，進(jìn)入到金融和科技深度融合的新階段。新階段對(duì)傳統(tǒng)金融經(jīng)營(yíng)模式甚至中介功能提出了挑戰(zhàn)。20年前的互聯(lián)網(wǎng)金融主要體現(xiàn)為互聯(lián)網(wǎng)對(duì)金融功能的沿襲，通過技術(shù)改造把金融業(yè)務(wù)搬到網(wǎng)上，把“磚頭”變成“鼠標(biāo)”，但沒有創(chuàng)造出新型的金融形態(tài)。

今天的金融科技本質(zhì)上是一場(chǎng)金融信息的傳輸、接收、分析和處理技術(shù)的革命，它借助數(shù)據(jù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，從掌握商品流、資金流、信息流數(shù)據(jù)，延伸至支付、融資、投資等金融核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。在金融與科技融合過程中實(shí)現(xiàn)了商業(yè)模式的創(chuàng)新。例如支付清算、資產(chǎn)轉(zhuǎn)化、風(fēng)險(xiǎn)管理和信息處理四大功能上出現(xiàn)了融合趨勢(shì)，不再是單一地發(fā)揮作用，而是形成了場(chǎng)景金融，創(chuàng)造出了新的金融業(yè)態(tài)，傳統(tǒng)的金融行業(yè)界限和市場(chǎng)格局被打破。信用卡業(yè)務(wù)被無卡支付、手機(jī)掃碼分流，柜臺(tái)業(yè)務(wù)被移動(dòng)線上支付替代，支付賬戶與資金理財(cái)相結(jié)合，兼顧流動(dòng)性、便利性和效益性，爭(zhēng)攬金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債來源。融資業(yè)務(wù)領(lǐng)域也呈現(xiàn)多元競(jìng)爭(zhēng)格局。社會(huì)對(duì)金融的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)有所改變，金融業(yè)的規(guī)模、地域、網(wǎng)點(diǎn)等原有優(yōu)勢(shì)正在減弱。市場(chǎng)正在分化并快速演進(jìn)，消費(fèi)者較大程度地掌握了信息的主動(dòng)權(quán)，愿意學(xué)習(xí)和嘗試新的金融科技，主動(dòng)尋找自己想要的產(chǎn)品和服務(wù)。巨大的市場(chǎng)容量和寬容的市場(chǎng)監(jiān)管成為推動(dòng)中國(guó)金融科技快速發(fā)展的關(guān)鍵。

2017年中國(guó)移動(dòng)支付總量超過100萬億元，雄踞全球第一，是美國(guó)市場(chǎng)體量的5倍，變化比人們想象的還要快。金融機(jī)構(gòu)自身的變化同樣巨大，利用金融科技實(shí)現(xiàn)了工廠化、集約化運(yùn)營(yíng)，提升了效率并降低了成本。同樣的機(jī)構(gòu)人員，承擔(dān)了比20年前增長(zhǎng)了幾十倍的業(yè)務(wù)量。大量員工從后臺(tái)轉(zhuǎn)移到前臺(tái)服務(wù)和營(yíng)銷崗位，人力資源潛能得到釋放。金融服務(wù)移動(dòng)化、智能化和便捷化，導(dǎo)致金融消費(fèi)與渠道發(fā)生了變化，客戶離店化趨勢(shì)已不可阻擋。中國(guó)銀行業(yè)目前電子銀行業(yè)務(wù)替代率普遍達(dá)到90%以上，客戶到銀行柜臺(tái)辦理業(yè)務(wù)的比例逐年遞減，70%以上的業(yè)務(wù)是在智能設(shè)備上完成的，柜臺(tái)人工辦理只占30%以下。新的金融市場(chǎng)格局正處于大變革、大整合、大演化的階段。

金融機(jī)構(gòu)借助大數(shù)據(jù)技術(shù)，形成客戶狀況的全景視圖，通過挖掘分析客戶行為特點(diǎn)和交易習(xí)慣，識(shí)別真實(shí)需求，為精準(zhǔn)營(yíng)銷提供數(shù)據(jù)支持。數(shù)字化信貸通過對(duì)異常信息的準(zhǔn)確識(shí)別，使風(fēng)險(xiǎn)控制從單客戶、單品種、局部化、碎片化的管理方式，向業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)、上下游聯(lián)動(dòng)、跨賬戶交易的數(shù)據(jù)風(fēng)控方式轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)安全轉(zhuǎn)換、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和資本配置。金融科技改善了長(zhǎng)尾客戶的服務(wù)供給并適應(yīng)了小微企業(yè)小額高頻、期短急迫的融資特點(diǎn)。世紀(jì)之交，有人曾預(yù)言傳統(tǒng)金融業(yè)將成為21世紀(jì)的“恐龍”，會(huì)在金融脫媒和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的雙重?cái)D壓下走向滅亡?？墒鞘嗄赀^去了，金融業(yè)依然發(fā)揮著資源配置的主導(dǎo)作用。這在于金融業(yè)的轉(zhuǎn)型與持續(xù)變革，歸功于金融科技深入而廣泛的應(yīng)用，使重構(gòu)金融創(chuàng)新服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理模式成為一種可能。大部分金融創(chuàng)新門檻并不高，關(guān)鍵在于認(rèn)識(shí)、決心和執(zhí)行，在于商業(yè)模式與應(yīng)用場(chǎng)景的創(chuàng)新。但在復(fù)雜多樣和多變的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，金融業(yè)不是高枕無憂的，金融科技帶來的金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)方式、風(fēng)控模式和數(shù)據(jù)應(yīng)用也越來越不適應(yīng)外部變化了。不學(xué)則殆、不進(jìn)則退，金融業(yè)在信用、信息和風(fēng)控方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，以及在支付中介、融資中介和信息中介的領(lǐng)先地位，必須持續(xù)鞏固和發(fā)展。

席卷全球的金融科技投資熱潮

2010年以來，美國(guó)金融科技領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)額飛速增長(zhǎng)，并由此在全球范圍內(nèi)帶動(dòng)了一輪迅猛的金融科技投資熱潮。由于目前金融科技的相關(guān)數(shù)據(jù)普遍缺乏官方統(tǒng)計(jì)，因此只能從市場(chǎng)數(shù)據(jù)中窺探全球金融科技投資的增長(zhǎng)情況。2016年，美國(guó)花旗銀行研究部對(duì)全球范圍內(nèi)的金融科技投資情況進(jìn)行了調(diào)研，數(shù)據(jù)顯示：從投資額分布情況來看，73%的全球金融科技投資集中在個(gè)人金融與中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而資產(chǎn)管理、保險(xiǎn)、投資銀行和大企業(yè)融資四個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投資額占比分別為10%、10%、4%和3%；從金融科技企業(yè)的數(shù)量分布情況來看，59%的金融科技企業(yè)主要集中在個(gè)人金融與中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在資產(chǎn)管理、保險(xiǎn)、投資銀行和大企業(yè)融資四個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的金融科技企業(yè)數(shù)量占比分別為16%、5%、12%和8%。

花旗銀行2016年3月公布的一份報(bào)告顯示，全球金融科技領(lǐng)域的投資總額由2010年的18億美元增長(zhǎng)至2015年的190億美元，年均增幅高達(dá)60%，而且這一投資趨勢(shì)仍然呈現(xiàn)出不斷加速的態(tài)勢(shì)（Ghose et al.，2016）。從國(guó)別分布情況來看，美國(guó)是全球金融科技投資數(shù)額最大的國(guó)家。著名的Statista統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站的數(shù)據(jù)顯示，2014年美國(guó)金融科技企業(yè)獲得的投資總額為39.8億美元，位居全球第一；其次為英國(guó)，其金融科技企業(yè)的新增投資額為9.1億美元，僅為美國(guó)的1/4左右；再次則分別為中國(guó)（7.1億美元）、荷蘭（2.5億美元）和瑞典（2.1億美元）。美國(guó)前四大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)GAFA ［谷歌（Google）、蘋果（Apple）、臉書（Facebook）、亞馬遜（Amazon）］紛紛大舉進(jìn)軍金融科技領(lǐng)域，并獲得了規(guī)?？捎^的市場(chǎng)份額（見表1.1）。

表1.1 美國(guó)四大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開發(fā)金融業(yè)務(wù)情況

資料來源：各公司網(wǎng)站。

2017年是金融科技蓬勃發(fā)展的一年，在大量資本的支持下，以大數(shù)據(jù)、人工智能為技術(shù)基礎(chǔ)的信息服務(wù)，以區(qū)塊鏈技術(shù)為基礎(chǔ)的交易、支付等價(jià)值鏈已初步形成規(guī)模。全球知名咨詢公司Innovate Finance發(fā)布的《2017年金融科技風(fēng)險(xiǎn)投資概況》顯示，2017年全球金融科技行業(yè)共完成1 842宗交易，吸收了142億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資，與2016年相比下降18%。其中，美國(guó)金融科技企業(yè)完成765宗交易，吸收了70億美元投資，比2016年的交易價(jià)值增長(zhǎng)22%（58億美元），成為2017年全球金融科技風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的最大贏家。2016年中國(guó)金融科技行業(yè)獲得82億美元風(fēng)險(xiǎn)投資，成為投資規(guī)模最大的國(guó)家，但是2017年則降至第三位，投資驟降81%，僅獲得16億美元投資。如果從2016年的數(shù)據(jù)中排除兩個(gè)中國(guó)“巨型”投資——支付寶和京東金融分別獲得超過10億美元的投資——2017年全球金融科技風(fēng)險(xiǎn)投資則同比增長(zhǎng)19.4%。

全球知名咨詢機(jī)構(gòu)CB Insights發(fā)布的《2018年第一季度全球金融科技投資發(fā)展報(bào)告》顯示，2018年第一季度風(fēng)險(xiǎn)資本支持的金融科技企業(yè)融資54億美元，涉及323起交易，全球金融科技投資活動(dòng)創(chuàng)季度新高。美國(guó)在投資交易數(shù)量方面大幅增加，同時(shí)歐洲金融科技投資交易活動(dòng)降至5個(gè)季度最低。2018年第一季度南美地區(qū)金融科技融資已經(jīng)超過2017年總額。2018年前3個(gè)月，南美地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)資本支持的金融科技公司融資2.71億美元，已經(jīng)超過2017年全年融資總額。巴西移動(dòng)銀行“獨(dú)角獸”Nubank完成了1.5億美元的超級(jí)融資輪。2018年第一季度全球金融科技融資中超過1億美元的超級(jí)融資輪有12起，創(chuàng)季度新高，并且投資機(jī)構(gòu)的投資領(lǐng)域高度集中。超過1億美元的融資項(xiàng)目包括N26、eToro、Oscar Health和C2FO，分布在四大洲。2018年第一季度，在4家融資金額超過1億美元的金融科技企業(yè)的推動(dòng)下，亞洲金融科技融資金額大幅攀升。2018年第一季度歐洲金融科技融資項(xiàng)目數(shù)降至5個(gè)季度最低。在金融科技早期投資方面，歐洲風(fēng)險(xiǎn)資本支持的金融科技公司大幅減少。盡管融資項(xiàng)目數(shù)減少，但金融科技融資金額創(chuàng)5個(gè)季度新高，主要是數(shù)字銀行創(chuàng)業(yè)企業(yè)N26和Atom Bank的融資超過1億美元的推動(dòng)。銀行繼續(xù)加大金融科技投資力度，但是投資步伐放緩。在過去5個(gè)季度中，相比2016年的高點(diǎn)，美國(guó)頂尖銀行包括高盛、花旗集團(tuán)和摩根大通放緩了對(duì)金融科技領(lǐng)域的投資。歐洲銀行則更加積極主動(dòng)，第一季度桑坦德銀行完成了3起投資。

“創(chuàng)新者”還是“終結(jié)者”

這一輪金融科技投資熱潮尤其是大量金融科技企業(yè)的出現(xiàn)與迅速發(fā)展將會(huì)對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生何種影響？從目前來看，這是一個(gè)在全球范圍內(nèi)引起廣泛關(guān)注的話題。金融科技投資熱潮風(fēng)起云涌，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在加快技術(shù)升級(jí)改造的同時(shí)，也正在經(jīng)歷著由新技術(shù)帶來的沖擊與挑戰(zhàn)。這一過程與20世紀(jì)90年代初期的情況非常相似，即傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一方面利用新興的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)拓展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，另一方面又不得不面對(duì)來自以微軟公司為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)與沖擊。因此，在迅速變化且日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)面前，準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)金融行業(yè)的發(fā)展前景無疑是一件非常具有挑戰(zhàn)性的工作。然而，現(xiàn)代金融發(fā)展已經(jīng)明確地顯示出一個(gè)重要趨勢(shì)——金融和科技的結(jié)合與創(chuàng)新。世界在變化，金融也必須變化。在這個(gè)快速變化的時(shí)代，不能因自身已經(jīng)取得的金融科技成就而形成路徑依賴，只有因需而變、因勢(shì)而變，適應(yīng)消費(fèi)者需求才能生存。任何思維方式固化、習(xí)慣路徑依賴、不適應(yīng)數(shù)據(jù)信息時(shí)代生存環(huán)境的金融機(jī)構(gòu)都將成為競(jìng)爭(zhēng)的失利者。展望未來，科技發(fā)展及其與金融的融合，會(huì)推動(dòng)金融業(yè)態(tài)發(fā)生一系列重大改變。

首先，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，而非單純的客戶資源或者籠統(tǒng)意義上的市場(chǎng)份額，是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與新興金融科技企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)的核心。由網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論可知，在任何具有網(wǎng)絡(luò)外部性的產(chǎn)業(yè)部門，企業(yè)之間最高維度的競(jìng)爭(zhēng)都是技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)之爭(zhēng)。換言之，采取相同或相似技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)之間主要進(jìn)行客戶資源的競(jìng)爭(zhēng)，即只有最先突破“臨界規(guī)?！保╟ritical mass）的企業(yè)才能夠贏得競(jìng)爭(zhēng)。然而，當(dāng)市場(chǎng)上存在不同的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，只有取得了標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)的企業(yè)才能夠通過正反饋機(jī)制鎖定大量客戶，從而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出。因此，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)往往是決定網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)部門市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。正如20世紀(jì)90年代初期，美國(guó)的傳統(tǒng)商業(yè)銀行與微軟公司等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)集中在美國(guó)個(gè)人金融業(yè)務(wù)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，即個(gè)人客戶究竟是通過傳統(tǒng)的商業(yè)銀行線下網(wǎng)點(diǎn)辦理個(gè)人金融業(yè)務(wù)，還是使用微軟公司等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開發(fā)的第三方理財(cái)軟件在線辦理個(gè)人金融業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)商業(yè)銀行最終通過“線下網(wǎng)點(diǎn)+自營(yíng)的線上網(wǎng)站”這一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)贏得了與微軟公司等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)之爭(zhēng)，從而避免成為“21世紀(jì)滅絕的恐龍”這一命運(yùn)。當(dāng)前傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與新興的金融科技企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)在本質(zhì)上也是如此，金融科技企業(yè)應(yīng)用大數(shù)據(jù)技術(shù)和新興的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，持續(xù)降低金融中介成本，更加便利、高效地提供金融業(yè)務(wù)。這些旨在“去金融中介化”的技術(shù)范式能否在未來成為金融業(yè)務(wù)的主流技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，將是決定傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與金融科技企業(yè)之間市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)成敗的關(guān)鍵。因此，從本質(zhì)上看，這將是一場(chǎng)金融科技企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)技術(shù)升級(jí)的競(jìng)賽。

其次，從目前來看，傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域受到金融科技的沖擊是非對(duì)稱的，其中支付業(yè)務(wù)、個(gè)人金融業(yè)務(wù)受到的沖擊和影響最大，而這兩個(gè)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域也是最有可能被金融科技企業(yè)解構(gòu)和改變的。事實(shí)上，從全球范圍來看，金融科技投資主要集中在支付結(jié)算、銀行貸款和企業(yè)融資等領(lǐng)域。支付結(jié)算領(lǐng)域的投資占比最高，個(gè)人理財(cái)和數(shù)據(jù)分析業(yè)務(wù)位居第二。由于個(gè)人金融業(yè)務(wù)不僅對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)有至關(guān)重要的影響（約占美國(guó)金融機(jī)構(gòu)總利潤(rùn)的36%，占比最高），而且是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)性業(yè)務(wù)，因此傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)面對(duì)金融科技企業(yè)的沖擊和競(jìng)爭(zhēng)壓力是比較大的。從網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角來看，支付業(yè)務(wù)與個(gè)人金融業(yè)務(wù)之所以首當(dāng)其沖，是因?yàn)榕c其他傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)相比，這兩個(gè)業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)外部性特征更加突出和明顯，因此客戶規(guī)模與技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也就更加激烈?；仡?0世紀(jì)90年代以來互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的歷程不難發(fā)現(xiàn)，這兩個(gè)領(lǐng)域都是技術(shù)創(chuàng)新最為活躍，也是最容易被高新技術(shù)企業(yè)打開競(jìng)爭(zhēng)缺口的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域。因此，傳統(tǒng)金融業(yè)未來可能出現(xiàn)的重大變化最有可能集中在這兩個(gè)領(lǐng)域。

當(dāng)然，我們也應(yīng)當(dāng)看到，無論是從歷史經(jīng)驗(yàn)還是從實(shí)踐發(fā)展的情況來看，金融科技企業(yè)全面取代傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)而重新定義現(xiàn)代金融的內(nèi)涵并實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)模式與流程的再造，這種可能性都是非常低的。從全球金融業(yè)發(fā)展的標(biāo)桿——美國(guó)的情況來看，美國(guó)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷了20世紀(jì)70年代以來的三輪金融脫媒浪潮的沖擊后，其對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和金融創(chuàng)新（尤其是新技術(shù)的采納）的態(tài)度是積極和開放的，而這正是其能夠妥善應(yīng)對(duì)20世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)金融模式迅速發(fā)展所帶來的各種挑戰(zhàn)的關(guān)鍵。此外，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與新興的金融科技公司都具有突出的比較優(yōu)勢(shì)，二者之間往往難分伯仲。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行擁有龐大且忠誠(chéng)度較高的客戶基礎(chǔ)、雄厚的資本實(shí)力、強(qiáng)大的支付清算與線下服務(wù)能力、豐富的市場(chǎng)營(yíng)銷與風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)、良好的品牌效應(yīng)和對(duì)金融監(jiān)管規(guī)則熟悉的優(yōu)勢(shì)；而新興的金融科技公司則沒有冗余的信息系統(tǒng)，也不必負(fù)擔(dān)維護(hù)物理網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)的高昂成本，因此可以集中大量的資本與人力資源集中開發(fā)創(chuàng)新性金融產(chǎn)品或者進(jìn)行某項(xiàng)具體的業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新。金融科技公司在前沿技術(shù)的開發(fā)與應(yīng)用方面也具有顯著的優(yōu)勢(shì)。因此金融科技的發(fā)展難以對(duì)傳統(tǒng)金融模式形成直接的替代效應(yīng)。更為重要的是，2010年以來，以商業(yè)銀行為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在如火如荼的金融科技發(fā)展與投資浪潮中始終扮演著至關(guān)重要的角色。以最具有代表性的金融科技——區(qū)塊鏈技術(shù)為例，從理論上看，區(qū)塊鏈技術(shù)具有很強(qiáng)的去中心化和去中介化的特點(diǎn)，也正是從這個(gè)意義上說，區(qū)塊鏈技術(shù)有可能對(duì)以商業(yè)銀行為代表的傳統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)造成巨大沖擊。然而，從全球范圍來看，商業(yè)銀行始終是推動(dòng)和引領(lǐng)區(qū)塊鏈技術(shù)投資、研發(fā)及行業(yè)應(yīng)用的重要力量。2015年9月，在英國(guó)巴克萊銀行、高盛集團(tuán)以及摩根集團(tuán)等9家全球大型商業(yè)銀行的倡議與聯(lián)合投資下，金融技術(shù)公司R3在美國(guó)紐約宣布成立。R3公司旨在全面加強(qiáng)對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的研究和在金融行業(yè)的應(yīng)用，尤其是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定。目前，已經(jīng)有超過50家全球頂級(jí)商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)宣布加入R3公司領(lǐng)導(dǎo)的區(qū)塊鏈技術(shù)聯(lián)盟。顯然，商業(yè)銀行如此步調(diào)一致地大規(guī)模研發(fā)和推廣區(qū)塊鏈技術(shù)的目的只有一個(gè)——利用其目前對(duì)于市場(chǎng)的相對(duì)壟斷地位，盡快完成對(duì)新技術(shù)范式的兼容，形成新的開展金融業(yè)務(wù)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，從而繼續(xù)鎖定既有客戶，最終贏得與金融科技企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。這與20世紀(jì)90年代中期美國(guó)大型商業(yè)銀行通過組建支付聯(lián)盟和兼容新興的網(wǎng)絡(luò)銀行技術(shù)的方式，成功阻止微軟公司進(jìn)入美國(guó)個(gè)人金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的努力，在本質(zhì)上是完全相同的。顯然，在傳統(tǒng)商業(yè)銀行主導(dǎo)下形成的銀行業(yè)區(qū)塊鏈技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)只會(huì)改造而非顛覆傳統(tǒng)銀行業(yè)。

盡管如此，傳統(tǒng)金融業(yè)對(duì)金融科技的反應(yīng)仍然十分敏感。在銀行業(yè)區(qū)塊鏈技術(shù)聯(lián)盟——R3公司的主頁上赫然標(biāo)注著“分布式賬本技術(shù)很可能將徹底改變金融服務(wù)業(yè)，正如同互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)徹底改變了傳媒和娛樂業(yè)”。美國(guó)花旗銀行研究部在2016年3月發(fā)布的一份關(guān)于全球金融科技發(fā)展情況的報(bào)告中認(rèn)為，金融科技的迅速發(fā)展已經(jīng)對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)產(chǎn)生了顯著的影響。例如金融科技的迅速發(fā)展，迫使傳統(tǒng)商業(yè)銀行更加注重對(duì)IT技術(shù)的投資與升級(jí)。為進(jìn)一步降低運(yùn)營(yíng)成本從而與金融科技企業(yè)開展競(jìng)爭(zhēng)，美國(guó)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體分支機(jī)構(gòu)和網(wǎng)點(diǎn)的依賴程度逐步降低，而對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、移動(dòng)金融業(yè)務(wù)等新興業(yè)務(wù)模式的依賴程度逐步提高。與此同時(shí)，商業(yè)銀行出于成本集約等因素的考慮，將更多地傾向于在人口密集的大城市設(shè)立物理網(wǎng)點(diǎn)，因此金融機(jī)構(gòu)的網(wǎng)點(diǎn)資源更多地向美國(guó)的大城市集中，從而加劇了金融資源地域分布的不均衡。金融科技的迅速發(fā)展對(duì)美國(guó)傳統(tǒng)金融部門的就業(yè)也產(chǎn)生了重要影響，大量高新技術(shù)的應(yīng)用對(duì)部分人力資源（如主要負(fù)責(zé)資金支付與清算的出納人員）形成了顯著的替代效應(yīng)。2007—2014年，美國(guó)商業(yè)銀行雇用的出納人員數(shù)量下降了15%。2015年，美國(guó)商業(yè)銀行的全職雇員數(shù)量從歷史峰值的293萬人下降至257萬人。預(yù)計(jì)到2025年這一數(shù)字將進(jìn)一步下降至180萬人左右。

從互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與傳統(tǒng)金融業(yè)相融合發(fā)展的歷史視角來看，大量事實(shí)和研究都表明，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與金融業(yè)的結(jié)合對(duì)后者產(chǎn)生了重大影響：互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與傳統(tǒng)金融業(yè)的結(jié)合，提高了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行效率并促進(jìn)了傳統(tǒng)金融部門的整合。全球著名金融學(xué)家米什金（Mishkin）早在20世紀(jì)90年代末便撰文指出，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的普及打破了地理距離對(duì)開展金融業(yè)務(wù)的限制，從而極大地提高了傳統(tǒng)金融部門特別是銀行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。因此，商業(yè)銀行通過并購的方式迅速擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模從而謀求規(guī)模經(jīng)濟(jì)在技術(shù)上變得可行。

米什金的這一論斷很好地解釋了20世紀(jì)90年代中后期美國(guó)銀行業(yè)并購潮出現(xiàn)的原因，即互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與傳統(tǒng)金融業(yè)的結(jié)合為銀行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)提供了技術(shù)保障。美國(guó)前10家銀行集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入占銀行部門總營(yíng)業(yè)收入的比重從1990年的27%提高至1999年的45%。而在1988—1997年，美國(guó)商業(yè)銀行的數(shù)量減少了30%左右。與此同時(shí)，前8家商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模占美國(guó)銀行部門總資產(chǎn)的比重則由22.3%上升至35.5%。在此期間，美國(guó)金融部門的“巨型并購”（megamergers）甚至“超級(jí)并購”（supermegamergers）^[1]頻發(fā)，以至于在20世紀(jì)90年代以前美國(guó)歷史上并購金額最大的前十大并購案件中竟有9次發(fā)生在1998年。而這9次中有4次為美國(guó)銀行部門的并購案。^[2]

如果將分析周期拉長(zhǎng)的話，美國(guó)銀行部門的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)日益集中這一趨勢(shì)將更加明顯。1980—2010年，美國(guó)商業(yè)銀行的數(shù)量由19 069家降至7 011家，降幅高達(dá)60%，而同期美國(guó)前十大商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模占美國(guó)銀行部門總資產(chǎn)的比重則由13.5%上升至50%左右。此前一般認(rèn)為，美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局在20世紀(jì)80年代中后期開始逐步放松對(duì)銀行業(yè)的管制，特別是對(duì)跨州經(jīng)營(yíng)的限制，是導(dǎo)致其銀行業(yè)出現(xiàn)并購潮的直接原因。但不可否認(rèn)的是，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的出現(xiàn)和普及，放大了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合并所產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。傳統(tǒng)銀行部門市場(chǎng)集中度的大幅提高成為導(dǎo)致“大而不倒”問題的主要原因。

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)極大地降低了信息的獲取、處理和傳播成本，使基于標(biāo)準(zhǔn)化信息（即信用評(píng)分和分級(jí)）的復(fù)雜的資產(chǎn)證券化和多級(jí)衍生的金融衍生產(chǎn)品交易成為可能，從而提高了傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。自從隸屬美國(guó)住房與城市發(fā)展部（HUD）的吉利美（Ginnie Mae）于1970年發(fā)行了首款住房抵押貸款轉(zhuǎn)手證券（Mortgage Passthrough Security，MPS）后，資產(chǎn)證券化這一20世紀(jì)最為重要的金融創(chuàng)新便開始大行其道。1970—1986年，美國(guó)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)較為簡(jiǎn)單，當(dāng)時(shí)的信托法不允許證券發(fā)行人對(duì)原生資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行主動(dòng)管理。然而，1986年的《稅收改革法案》則允許設(shè)立REMIC（Real Estate Mortgage Investment Conduit，房地產(chǎn)抵押貸款投資渠道信托）來發(fā)行資產(chǎn)支持證券。這種REMIC既可以享受信托的稅收優(yōu)惠，同時(shí)又允許發(fā)行方對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行管理和分配，傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化由此取得了突破性進(jìn)展。REMIC能夠?qū)BS（抵押支持債券）等各種證券資產(chǎn)組合為資產(chǎn)池并進(jìn)行分級(jí)（Tranching），然后打包進(jìn)行二次甚至多次證券化，而網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)在這一過程中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。證券承銷商和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)正是依靠這種網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)，才有可能在充分獲取和處理各種市場(chǎng)信息的基礎(chǔ)上，開發(fā)出各種類型的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別模型，并使用現(xiàn)金流量分析、違約率估計(jì)等建模技術(shù)為資產(chǎn)證券化提供支持。而風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型的不斷完善和證券評(píng)級(jí)技術(shù)的不斷改進(jìn)，則使結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品層出不窮。因此，如果離開了網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的支持，構(gòu)造并給這些高度復(fù)雜的交易定價(jià)和評(píng)級(jí)幾乎是不可能的。

此外，新技術(shù)的出現(xiàn)和發(fā)展極大地改變了傳統(tǒng)的證券交易方式，其對(duì)傳統(tǒng)資本市場(chǎng)的影響深遠(yuǎn)且復(fù)雜，甚至已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了人們的想象和監(jiān)管當(dāng)局的控制。2006年以來，主要依賴計(jì)算機(jī)編程和高速光纖網(wǎng)絡(luò)的高頻交易（High Frequency Trading）成為華爾街投資銀行和部分美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者獲取超額投機(jī)利潤(rùn)的主要工具。一般來說，高頻交易是指從那些人工操作無法捕獲的極為短暫的市場(chǎng)變化中尋求套利的高度計(jì)算機(jī)程序化的交易，即按照既定的程序，高速、大規(guī)模自動(dòng)執(zhí)行的交易。如利用某種證券的買入價(jià)和賣出價(jià)在不同證券市場(chǎng)上的微小差價(jià)進(jìn)行高頻度的即時(shí)套利交易。新興的投資公司和華爾街金融機(jī)構(gòu)近年來紛紛利用這種高頻交易方式牟取暴利。為了獲得千分之一秒甚至百萬分之一秒的交易優(yōu)勢(shì)，這些資金實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者不惜花重金租用與證券交易所主機(jī)的物理距離更近也更加昂貴的專用光纖網(wǎng)絡(luò)，甚至不惜斥巨資購入退役的軍用微波信號(hào)發(fā)射塔等個(gè)人投資者根本無法想象和涉足的各種高端專業(yè)網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備。高頻交易通過頻繁報(bào)單、撤單，向市場(chǎng)釋放虛假交易信號(hào)，程序化交易的自動(dòng)觸發(fā)機(jī)制又可能強(qiáng)化交易行為的趨同性，從而加劇金融市場(chǎng)的波動(dòng)。當(dāng)傳統(tǒng)的金融交易演變成比拼網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)和計(jì)算機(jī)建模的復(fù)雜電子化交易時(shí)，傳統(tǒng)金融部門尤其是監(jiān)管部門開始反思新技術(shù)究竟對(duì)傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)和金融體系產(chǎn)生了何種影響。

金融科技的創(chuàng)新發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)的貨幣政策框架也產(chǎn)生了沖擊。20世紀(jì)70年代以來，隨著金融自由化和金融創(chuàng)新浪潮的興起，各國(guó)貨幣政策調(diào)控的難度也越來越大。以美國(guó)為例，20世紀(jì)70年代末，美聯(lián)儲(chǔ)主要通過貨幣總量指標(biāo)進(jìn)行貨幣政策調(diào)控，但是在1979年10月后，貨幣供給（特別是M1）增長(zhǎng)率的波動(dòng)日益加劇。美聯(lián)儲(chǔ)在1979—1982年都未能將M1控制在設(shè)定目標(biāo)內(nèi)。為此，美聯(lián)儲(chǔ)從1982年開始逐步淡化M1這一貨幣政策中介指標(biāo)，并在1987年終止宣布M1增長(zhǎng)目標(biāo)范圍，改以M2為主要調(diào)控目標(biāo)。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，在互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)的影響下，美國(guó)的金融創(chuàng)新活動(dòng)繼續(xù)蓬勃發(fā)展，貨幣總量與結(jié)構(gòu)的控制越發(fā)困難。20世紀(jì)90年代初，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)此前一直較為穩(wěn)定的M2與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)聯(lián)度也開始顯著下降。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)不得不徹底放棄數(shù)量型貨幣政策工具，進(jìn)而全面轉(zhuǎn)向以聯(lián)邦基金利率為中介目標(biāo)的價(jià)格型貨幣政策。在美國(guó)的引領(lǐng)下，技術(shù)性因素在相當(dāng)程度上推動(dòng)了傳統(tǒng)貨幣政策的轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

然而，更為重要的是，2010年以來隨著金融科技的蓬勃發(fā)展，以比特幣（BitCoin）為代表的虛擬貨幣（Virtual Currency）在美國(guó)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家迅速興起并風(fēng)靡全球。虛擬貨幣作為一種新興的金融科技，對(duì)包括美國(guó)在內(nèi)的各國(guó)貨幣當(dāng)局提出了挑戰(zhàn)。這一純粹基于密碼運(yùn)算和網(wǎng)絡(luò)交易的金融工具是否屬于貨幣的范疇？應(yīng)當(dāng)如何對(duì)其進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)管？虛擬貨幣的大行其道將對(duì)現(xiàn)行的貨幣體系和中央銀行的貨幣政策產(chǎn)生何種影響？這些備受熱議且尚無定論的問題無疑具有非常深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的研究認(rèn)為，虛擬貨幣是指由私人部門開發(fā)者發(fā)行的以其自行設(shè)定的記賬單位計(jì)價(jià)的數(shù)字化價(jià)值媒介。虛擬貨幣能夠以電子化方式獲取、貯存和交易，而且只要交易各方認(rèn)可，就可以被廣泛地用于各種支付。作為一種數(shù)字化的價(jià)值媒介，虛擬貨幣屬于廣義上的數(shù)字貨幣（Digital Currency）。與其他數(shù)字貨幣［如網(wǎng)絡(luò)貨幣（e-money）］不同的是，虛擬貨幣并不用法定貨幣（Fiat Money）表示，而完全使用其獨(dú)特的計(jì)價(jià)單位。國(guó)際清算銀行（BIS）支付與市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施委員會(huì)認(rèn)為，虛擬貨幣具有三個(gè)典型特征：第一，盡管虛擬貨幣具備真實(shí)貨幣的某些功能（如支付結(jié)算），但其內(nèi)在價(jià)值（intrinsic value）為零，且沒有任何主權(quán)貨幣或機(jī)構(gòu)為其信用背書；第二，虛擬貨幣的發(fā)行與流通機(jī)制完全建立在分布式賬本技術(shù)的基礎(chǔ)上，這是其與傳統(tǒng)貨幣最為重要的區(qū)別之一；第三，除商業(yè)銀行以外的大量第三方機(jī)構(gòu)參與了虛擬貨幣的開發(fā)和使用，并由此極大地推動(dòng)了分布式賬本技術(shù)的研究和普及。

虛擬貨幣和分布式賬本技術(shù)的迅速發(fā)展對(duì)主權(quán)國(guó)家貨幣當(dāng)局構(gòu)成了挑戰(zhàn)——相對(duì)于傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行與調(diào)節(jié)機(jī)制而言，虛擬貨幣的創(chuàng)新主要在于去中心化的管理和分布式賬本技術(shù)，這相當(dāng)于將貨幣的控制權(quán)交給了市場(chǎng)使用者而非一國(guó)的貨幣當(dāng)局。虛擬貨幣背后的算法確定了一個(gè)被預(yù)先設(shè)定的透明的貨幣增長(zhǎng)率（通貨膨脹率），且實(shí)施總量控制的規(guī)則替代了傳統(tǒng)的相機(jī)抉擇的貨幣政策。作為一種顛覆性的新技術(shù)，虛擬貨幣的出現(xiàn)迫使一國(guó)政府和中央銀行需要在禁止、允許與合作創(chuàng)新之間做出選擇。目前，以美國(guó)和英國(guó)為代表的主要發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣當(dāng)局都在緊鑼密鼓地研究如何應(yīng)對(duì)虛擬貨幣及其承載的分布式賬本技術(shù)可能帶來的挑戰(zhàn)，其中一個(gè)重要問題就是，主權(quán)國(guó)家是否應(yīng)當(dāng)發(fā)行數(shù)字貨幣。

中央銀行發(fā)行的虛擬貨幣被稱為“央行數(shù)字貨幣”（Central Bank Digital Currency，簡(jiǎn)稱CBDC）。如果央行數(shù)字貨幣采用賬戶模式，則意味著一國(guó)的公民和企業(yè)可以直接在中央銀行開戶，而無須將資金存入商業(yè)銀行。歷史上，中央銀行之所以不吸收公眾存款，一個(gè)重要原因就是其難以記錄和處理海量的交易信息和客戶合同。數(shù)字技術(shù)的發(fā)展則克服了這些困難，云計(jì)算和云存儲(chǔ)可以容納和處理大量的金融交易信息。若貨幣資金可以通過手機(jī)或其他便攜式電子設(shè)備存取，那么商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)和ATM存在的必要性無疑將大大降低。中央銀行數(shù)字賬戶的初始記錄可由現(xiàn)有存款賬戶金額按照1∶1的比例轉(zhuǎn)換而來，新的數(shù)字貨幣存儲(chǔ)在中央銀行管理的區(qū)塊鏈上。當(dāng)存款人支付數(shù)字貨幣時(shí)，其可以在區(qū)塊鏈上將資金轉(zhuǎn)移至交易方，同時(shí)中央銀行分別將兩筆交易記錄在區(qū)塊鏈上。中央銀行作為可信賴的第三方機(jī)構(gòu)管理區(qū)塊鏈，其擁有對(duì)區(qū)塊鏈賬單進(jìn)行增加和修改的絕對(duì)權(quán)力。此外，為保護(hù)個(gè)人隱私和企業(yè)的商業(yè)機(jī)密，中央銀行區(qū)塊鏈需要在某種程度上被隱藏。因此，中央銀行區(qū)塊鏈明顯不同于以公開、共享賬本為特征的數(shù)字貨幣區(qū)塊鏈，后者在網(wǎng)絡(luò)用戶的共識(shí)下運(yùn)行，不需要權(quán)威的第三方機(jī)構(gòu)。當(dāng)然，中央銀行區(qū)塊鏈的這種中心化模式具有的單點(diǎn)故障特征也會(huì)使整個(gè)金融系統(tǒng)容易遭受黑客的攻擊和破壞。

在數(shù)字貨幣體系下，中央銀行顯然更易于實(shí)施貨幣政策。中央銀行將承諾一個(gè)依據(jù)數(shù)學(xué)算法的貨幣產(chǎn)生速率，通過存款利率精確控制貨幣供應(yīng)量。原則上，存款利率可以為負(fù)。如果經(jīng)濟(jì)遵循確定的路徑發(fā)展，中央銀行可以通過智能合約靈活調(diào)整貨幣供給的速度，從而改變貨幣政策。抑或中央銀行可以保留自由裁量權(quán)，基于技術(shù)手段調(diào)整貨幣供應(yīng)量以確保宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。在上述兩種情況下，傳統(tǒng)的中央銀行公開市場(chǎng)操作將被直接對(duì)個(gè)人賬戶貨幣余額的控制代替，從而使貨幣政策能夠精確定向到特定的地理區(qū)域、特定的群體或者收入水平不同的存款人。盡管這項(xiàng)創(chuàng)新的影響將是巨大而廣泛的，但其同樣存在優(yōu)點(diǎn)和弊端。

從優(yōu)勢(shì)方面來看，允許中央銀行設(shè)立私人賬戶在一定程度上有利于解決傳統(tǒng)銀行體系一些固有的問題。如商業(yè)銀行的擠兌問題將得到極大程度的緩解，因此商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金制度和存款保險(xiǎn)制度可能由此退出歷史舞臺(tái)。由于貨幣當(dāng)局獲得了更多的了解和掌控整個(gè)金融體系的權(quán)力，因此其能夠更好地根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行宏觀調(diào)控，并提高稅收管理和反洗錢法規(guī)的執(zhí)行效率。從弊端方面來看，中央銀行發(fā)行數(shù)字貨幣將使存款從商業(yè)銀行向中央銀行轉(zhuǎn)移，這無疑意味著商業(yè)銀行將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，其將失去獲得資金的主要來源，從而只能通過縮減貸款規(guī)?；蛘甙l(fā)行新債券的方式來融資。新的融資方式可能成本更高且穩(wěn)定性較差，結(jié)果可能導(dǎo)致商業(yè)銀行大幅降低其信貸活動(dòng)，減少對(duì)企業(yè)和居民的抵押貸款，從而可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮性影響。相應(yīng)地，在金融監(jiān)管領(lǐng)域則會(huì)出現(xiàn)一個(gè)悖論，即吸收居民存款的中央銀行既是商業(yè)銀行的監(jiān)管者，又是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。此外，一個(gè)發(fā)行和控制數(shù)字貨幣的中央銀行可能擁有查看甚至控制居民的個(gè)人財(cái)務(wù)情況的巨大權(quán)力。政府可以準(zhǔn)確地了解個(gè)體擁有貨幣的數(shù)量以及個(gè)體消費(fèi)的途徑，而不受任何獨(dú)立的司法制度的制約。這無疑存在著數(shù)字貨幣被濫用的可能。盡管發(fā)行實(shí)體貨幣的成本不是導(dǎo)致貨幣貶值的主要原因，但是相比于制造紙幣和鑄造硬幣，發(fā)行數(shù)字貨幣的中央銀行可以用更加低廉的成本制造通貨膨脹。

從其他方面來看，在融資領(lǐng)域，大數(shù)據(jù)技術(shù)和人工智能會(huì)顯著提升資產(chǎn)轉(zhuǎn)化能力，風(fēng)險(xiǎn)管理將實(shí)現(xiàn)質(zhì)的改變。信貸決策不僅依靠實(shí)踐和失誤積累經(jīng)驗(yàn)的傳統(tǒng)做法，而且可以通過AI（人工智能）自我學(xué)習(xí)積累經(jīng)驗(yàn)，利用深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，模擬人腦的判斷機(jī)制，提升風(fēng)險(xiǎn)甄別、監(jiān)測(cè)、核算和定價(jià)能力。智能投顧和程序化交易在資產(chǎn)管理、保險(xiǎn)咨詢、金融市場(chǎng)和私人銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⑷〈斯し?wù)，通過大數(shù)據(jù)分析、量化投資模型、智能化算法，根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好、財(cái)務(wù)狀況、預(yù)期收益目標(biāo)等理論模型，為客戶制訂個(gè)性化的組合資產(chǎn)配置方案。人工智能技術(shù)的完善將讓金融數(shù)據(jù)處理和分析崗位失去價(jià)值含量。區(qū)塊鏈技術(shù)不僅會(huì)在支付、交易等許多金融領(lǐng)域提升安全性，甚至將有可能改變現(xiàn)有的金融體系架構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施。VR（虛擬現(xiàn)實(shí)）技術(shù)會(huì)在信貸現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查等領(lǐng)域嶄露頭角，非結(jié)構(gòu)化的圖像數(shù)據(jù)為遠(yuǎn)程決策者提供身臨其境之感。大數(shù)據(jù)建模分析會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)潛在的金融需求，有針對(duì)性地為客戶提供金融服務(wù)。人工智能和ML（機(jī)器學(xué)習(xí)）技術(shù)加強(qiáng)了金融業(yè)獲取和轉(zhuǎn)化數(shù)據(jù)的能力，從數(shù)據(jù)中獲得洞察力，攫取價(jià)值，成為經(jīng)濟(jì)體系中重要的數(shù)據(jù)服務(wù)提供商。云計(jì)算技術(shù)使金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)再從集中走向分布，提高金融效率及安全性。遠(yuǎn)程移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)會(huì)大幅替代物理網(wǎng)點(diǎn)的功能，生物識(shí)別技術(shù)提供輔助安全驗(yàn)證，改善了服務(wù)的便利性，提高了覆蓋面，提升了服務(wù)水平、客戶體驗(yàn)和安全保障，促進(jìn)了金融交易和服務(wù)的時(shí)空效率。客戶金融服務(wù)在未來的10年內(nèi)會(huì)完成從以線下為主到線上線下結(jié)合，再到基本以線上為主的轉(zhuǎn)變。金融業(yè)去機(jī)構(gòu)、去人工已是一個(gè)漸進(jìn)的、不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。從國(guó)際上看，商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量呈現(xiàn)逐步收縮趨勢(shì)。近20年來美國(guó)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)從14 000多家下降至4 000多家。傳統(tǒng)金融柜臺(tái)營(yíng)業(yè)服務(wù)模式將發(fā)生巨大變化。

金融業(yè)要想在未來競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)，關(guān)鍵在于與時(shí)俱進(jìn)。人們?yōu)榻裉斓慕鹑诳萍假潎@、歡呼，但明天、后天會(huì)有更新、更難以預(yù)見的金融科技誕生，可以預(yù)見變化的周期會(huì)越來越短。它們必然會(huì)一次次沖擊現(xiàn)有的金融業(yè)態(tài)，對(duì)金融業(yè)形成長(zhǎng)期的、深刻的挑戰(zhàn)，同時(shí)推動(dòng)金融業(yè)的進(jìn)化。金融業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，直接間接融資比重會(huì)發(fā)生變化，金融業(yè)的組織形態(tài)和服務(wù)模式會(huì)發(fā)生變化，金融機(jī)構(gòu)的排名順序會(huì)發(fā)生變化，但金融科技沒有改變金融的本質(zhì)與功能。金融與科技的融合一直是以金融為本、以科技為器。迄今為止，金融科技雖然改變了金融交易的載體、渠道和技術(shù)，提高了交易效率，但沒有改變商業(yè)的目的和對(duì)象，也沒有改變金融的本質(zhì)和功能。

[1] “巨型并購”是指并購金額在10億美元以上的并購案；“超級(jí)并購”是指并購金額在1 000億美元以上的并購案。

[2] 分別為花旗集團(tuán)（Citicorp）與旅行者集團(tuán)（Travelers）的合并、美國(guó)銀行（Bank of America）與國(guó)民銀行（Nations Bank）的合并、美國(guó)第一銀行（Banc One）與第一芝加哥銀行（First Chicago）的合并，以及西北銀行（Norwest）與富國(guó)銀行（Wells Fargo）的合并。

標(biāo)識(shí)新金融斷代史的“金釘子”

金融競(jìng)爭(zhēng)真正的優(yōu)勢(shì)不僅在于昂貴的硬件設(shè)備、復(fù)雜的算法模型和天量的數(shù)據(jù)信息，也不僅在于眾多的機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)或強(qiáng)大的資產(chǎn)實(shí)力，而更多依靠品牌（信任）、客戶（流量和規(guī)模）、管理（風(fēng)控）和信息（數(shù)據(jù)基礎(chǔ)）方面的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在新的金融科技周期里，金融業(yè)與新型金融科技企業(yè)在兩端隔墻相望，誰能最大限度地服務(wù)客戶，并能最終控制風(fēng)險(xiǎn)的金融服務(wù)企業(yè)才是最后的成功者。市場(chǎng)參與者和監(jiān)管者開始認(rèn)識(shí)到金融功能和服務(wù)的本源，認(rèn)識(shí)到線上線下無縫連接、尊重客戶體驗(yàn)的重要性。

監(jiān)管領(lǐng)域的技術(shù)構(gòu)成也亟須同步提升。金融科技沒有改變金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)屬性。當(dāng)前金融規(guī)模總量更大，結(jié)構(gòu)更復(fù)雜。金融科技發(fā)展導(dǎo)致的開放、高效、互聯(lián)和互通，也使金融風(fēng)險(xiǎn)更隱蔽、傳遞更迅速。金融科技監(jiān)管的過分滯后和過分提前，都會(huì)在產(chǎn)生混亂或阻滯創(chuàng)新兩端搖擺。認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理和匹配資金的能力、效率和質(zhì)量才是取勝的根本。

金融業(yè)必須為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，金融創(chuàng)新要促進(jìn)金融普惠性，不能推高金融交易成本。金融業(yè)作為特殊行業(yè)，必須履行信托責(zé)任，必須平衡好收益與風(fēng)險(xiǎn)、便捷與安全、創(chuàng)新與合規(guī)、當(dāng)前與長(zhǎng)遠(yuǎn)的關(guān)系。金融家俱樂部不欣賞百米短跑選手，他們尊重的是馬拉松冠軍。任何機(jī)構(gòu)都沒有永存的優(yōu)勢(shì)，不適合時(shí)代和行業(yè)發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)和跨界企業(yè)會(huì)消失，但金融中介不會(huì)消失，金融功能不可或缺。

未來金融業(yè)不是一個(gè)場(chǎng)所的概念，而一定會(huì)是服務(wù)人們需要的定位。唯有適應(yīng)新環(huán)境，持續(xù)轉(zhuǎn)型、進(jìn)化和創(chuàng)新的金融機(jī)構(gòu)才能立于不敗之地。雖然世界經(jīng)歷了國(guó)際金融危機(jī)的痛苦沖擊，但經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域創(chuàng)新的腳步?jīng)]有停止。全球金融業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的金融科技革命，傳統(tǒng)意義上的金融業(yè)漸行漸遠(yuǎn)，而一個(gè)更富有活力與效率的金融業(yè)漸行漸近。對(duì)世界金融業(yè)而言，這是一次極具挑戰(zhàn)性的轉(zhuǎn)身。

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