網(wǎng)上有很多關(guān)于支付慧pos機(jī),金融科技之支付行業(yè)專題報(bào)告的知識(shí)，也有很多人為大家解答關(guān)于支付慧pos機(jī)的問(wèn)題，今天pos機(jī)之家(www.afbey.com)為大家整理了關(guān)于這方面的知識(shí)，讓我們一起來(lái)看下吧!
本文目錄一覽：
支付慧pos機(jī)
（報(bào)告出品方：中信證券）
1 PayPal：從電商支付到一站式金融生態(tài)全球領(lǐng)先的第三方支付平臺(tái)
PayPal 是用戶量?jī)H次于支付寶和微信支付的全球領(lǐng)先的第三方支付平臺(tái)。截至 2021年第四季度，公司擁有 4.26 億活躍用戶和商戶賬戶，近一年處理總交易金額達(dá)到 1.25 萬(wàn)億美元，每分鐘交易數(shù)量達(dá) 40006 筆，業(yè)務(wù)覆蓋超 200 個(gè)市場(chǎng)，支持 25 種貨幣 支付。
PayPal 為消費(fèi)者和商戶提供數(shù)字和移動(dòng)支付及一系列衍生服務(wù)。PayPal 的服務(wù)可 以從客戶和服務(wù)兩個(gè)維度來(lái)劃分?？蛻艟S度分為 2C 和 2B 兩大類；服務(wù)維度分為支付產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品兩大類。PayPal 旗下的支付產(chǎn)品包括：PayPal、Venmo、Xoom、 Braintree、Zettle 和 Hyperwallet 等。其中向消費(fèi)者提供的服務(wù)包括：數(shù)字錢(qián)包、付款、 P2P 個(gè)人轉(zhuǎn)賬、跨境轉(zhuǎn)賬等；向商戶提供的服務(wù)包括：支付網(wǎng)關(guān)、商業(yè)貸款等。
PayPal 旗 下 的 衍 生 產(chǎn) 品 包 括 ： PayPal Credit 、 BNPL with Pay in 4 、 PayPal Working Capital/PayPal Business Loan、Simility 和 Honey 等。其中 PayPal Credit 和 BNPL with Pay in 4 向 消 費(fèi) 者 提 供 信 貸 服 務(wù) ， 相 當(dāng) 于 螞 蟻 集 團(tuán) 的 花 唄 ； PayPal Working Capital/PayPal Business Loan 向商戶提供信貸服務(wù)，相當(dāng)于螞蟻集團(tuán)的網(wǎng)商貸和微眾銀行的微業(yè)貸。Simility 是向商戶提供的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，Honey 是同時(shí)面向消費(fèi)者和商戶的 電商優(yōu)惠平臺(tái)。
核心產(chǎn)品：支付的六個(gè)核心產(chǎn)品
面向消費(fèi)者，PayPal 提供兩款支付應(yīng)用 PayPal 和 Venmo，其中 Venmo 具有社交 屬性，此外 Xoom 提供跨境支付。面向商戶，Braintree 提供收單服務(wù)，Zettle 提供線下 支付設(shè)備，Hyperwallet 提供機(jī)構(gòu)支付服務(wù)。
1． PayPal：類似于支付寶的雙邊網(wǎng)絡(luò)支付平臺(tái)。
PayPal 同時(shí)提供 C2B 和 P2P 業(yè)務(wù)，為超過(guò) 3.92 億消費(fèi)者和 3400 萬(wàn)商戶提供雙邊 網(wǎng)絡(luò)支付平臺(tái)。旗下全新“超級(jí)應(yīng)用”錢(qián)包已于 2021 年下半年上線，目前已有約一半的 PayPal 用戶下載并使用了“超級(jí)應(yīng)用”錢(qián)包，它整合了支付、信貸、投資等諸多金融工 具于一體，類似于螞蟻集團(tuán)旗下支付寶，核心功能目前包括：
加密貨幣購(gòu)買、持有、轉(zhuǎn)賬與結(jié)算：PayPal 于 2020 年 10 月與 Paxos Trust Company, LLC 合作在美國(guó)上線購(gòu)買、出售及持有加密貨幣業(yè)務(wù)，PayPal 于 2021 年第一季度開(kāi)始支持加密貨幣結(jié)算業(yè)務(wù)。目前 PayPal 支持以最少 1 美元 購(gòu)買四種加密貨幣：比特幣、以太坊、萊特幣和比特幣現(xiàn)金。加密貨幣的轉(zhuǎn)賬等服務(wù)是不收費(fèi)的，但在購(gòu)買和出售加密貨幣時(shí)，會(huì)根據(jù)購(gòu)買數(shù)量收取從1.50% 到 2.30%的價(jià)差，對(duì)于 1~25 美元的交易收取 0.5 美元的基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)。在使用加 密貨幣支付結(jié)算時(shí)，PayPal 會(huì)根據(jù)當(dāng)期匯率轉(zhuǎn)換成法幣，收取一定的換匯價(jià)差。
先買后付：類似于支付寶旗下的花唄業(yè)務(wù)，截至 2021 年四季度，PayPal 在澳 大利亞、法國(guó)、德國(guó)、意大利、西班牙、日本（Paidy）、英國(guó)和美國(guó)上線 BNPL 服務(wù)，其中新墨西哥、北達(dá)科他、密蘇里、南達(dá)科他、威斯康辛、內(nèi)華達(dá)、 羅德島或任何美國(guó)附屬群島（US Territories）的居民目前無(wú)法使用。除日本 （Paidy）地區(qū)以外，約 1220 萬(wàn)消費(fèi)者和 120 個(gè)商戶接受先買后付，先買后付 全年交易達(dá) 5000 萬(wàn)筆，交易金額達(dá) 79 億美元。
賬單支付：消費(fèi)者可以在 PayPal App 上訂閱綁定水、電、煤賬單。支付方式包 括借記卡、銀行賬戶、PayPal 賬戶余額等。
二維碼支付：消費(fèi)者可通過(guò)掃描商家二維碼達(dá)到無(wú)接觸付款的目的。
2．Venmo：具有社交屬性的 P2P 移動(dòng)支付平臺(tái)。
Venmo 主打 P2P 移動(dòng)支付業(yè)務(wù)。Venmo 原隸屬于 Braintree，于 2013 年被收購(gòu)一 起并入 PayPal，是 PayPal 旗下主打 P2P 業(yè)務(wù)的移動(dòng)支付軟件。“Venmo”一詞由拉丁 文“vendere”（“賣”）和“mo”（“移動(dòng)”）組合而成，意即移動(dòng)支付。 Venmo 為支付賦予了社交屬性。用戶不僅可以通過(guò) Venmo 分?jǐn)偡孔?、車費(fèi)，還可 以在節(jié)日給好友贈(zèng)送禮物等。此外用戶可以在 Venmo 上分享轉(zhuǎn)賬記錄，好友可以點(diǎn)贊、 評(píng)論。基于社交網(wǎng)絡(luò)的裂變屬性，Venmo 官網(wǎng)數(shù)據(jù)披露，截至 2022Q1，用戶數(shù)量已超 8300 萬(wàn)，主要是千禧一代（即 1980 和 1990 年代出生的人），目前該業(yè)務(wù)僅支持美國(guó)地 區(qū)使用，全美滲透率超 25%。
3．Xoom：為消費(fèi)者提供跨境匯款服務(wù)的平臺(tái)。
Xoom 為個(gè)人用戶提供面向 161 個(gè)國(guó)家和地區(qū)的跨境匯款服務(wù)。Xoom 于 2015 年被 PayPal 收購(gòu)，個(gè)人用戶可以通過(guò)銀行賬戶、借記卡或信用卡支付，收款人可選擇送貨上 門(mén)、現(xiàn)金領(lǐng)取或直接存入銀行賬戶的方式收款?？缇硡R款的費(fèi)用根據(jù)幣種、匯款金額、 匯款方式、收款方式來(lái)計(jì)算。Xoom 暫時(shí)不支持商業(yè)匯款。
4．Braintree：移動(dòng)電子商務(wù)收單方和網(wǎng)關(guān)。
Braintree 為商戶提供電子商務(wù)收單方和網(wǎng)關(guān)服務(wù)。PayPal 于 2013 年以 8 億美元收 購(gòu) Braintree。服務(wù)對(duì)象全面，在與包括 Airbnb、Uber、Facebook Messenger、GitHub 在內(nèi)的大型商戶合作的同時(shí)也向中小機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。服務(wù)范圍超過(guò) 45 個(gè)國(guó)家和地區(qū)，接 受幣種超過(guò) 130 個(gè)。商戶可以接受的支付方式包括：PayPal（無(wú)需單獨(dú)與 PayPal 設(shè)立合 同）、Venmo、信用卡、儲(chǔ)蓄卡、ACH 轉(zhuǎn)賬（Automated Clearing House，一種美國(guó)銀行 賬戶見(jiàn)常見(jiàn)的轉(zhuǎn)賬方式，支付成本較低）、當(dāng)?shù)亓餍械闹Ц斗绞剑˙ancontact、iDeal 等）、 其他錢(qián)包（Apple Pay、Google Pay 等）等。
5．PayPal Zettle：線下硬件設(shè)備提供商
PayPal Zettle 為商戶提供硬件包括小型讀卡器、終端和全套 POS 設(shè)備和一系列配 套服務(wù)。iZettle 是一家瑞典的移動(dòng)支付公司，于 2018 年被 PayPal 收購(gòu)。商戶在一次性 支付設(shè)備費(fèi)用后，僅需按消費(fèi)者支付方式按比例支付相應(yīng)費(fèi)用，餐飲商戶需要支付每月 每個(gè) iPad 29 美金的費(fèi)用。2021 年第二季度，PayPal Zettle 在美國(guó)上線。
6．Hyperwallet：機(jī)構(gòu)支付技術(shù)提供商。
Hyperwallet 通過(guò)全棧技術(shù)幫助中小商戶、大型企業(yè)和大型平臺(tái)向全世界各地的收 款人進(jìn)行大規(guī)模支付。包括發(fā)送工資、退款、賠償?shù)?。支?24 個(gè)幣種支付，支付范圍涵 蓋 115 個(gè)國(guó)家。
衍生產(chǎn)品：含信貸在內(nèi)的七個(gè)產(chǎn)品
PayPal 為消費(fèi)者提供兩款信貸產(chǎn)品——PayPal Credit 和 BNPL with Pay in 4，為商 戶提供兩款信貸產(chǎn)品——PayPal Working Capital 和 PayPal Business Loan。與此同時(shí) 為商戶提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具 Simility，并為消費(fèi)者和商戶提供電商優(yōu)惠平臺(tái) Honey 和退貨解 決方案 Happy Returns。
1. PayPal Credit：無(wú)需繳納年費(fèi)的虛擬信用賬戶。
與普通信用卡相比，PayPal Credit 不需要繳納年費(fèi)，也沒(méi)有實(shí)體卡，并可實(shí)現(xiàn)快速 借款。PayPal Credit 前身是 Bill Me Later，2008 年被 PayPal 收購(gòu)后更名為 PayPal Credit。在用戶獲得 PayPal Credit 的信用認(rèn)證之后，信貸服務(wù)會(huì)自動(dòng)添加到 PayPal 賬戶 上，用戶可以在所有接受 PayPal 支付的網(wǎng)站或商家使用 PayPal Credit 付款。若用戶能 在規(guī)定日期內(nèi)還款則無(wú)需支付利息。2017 年 11 月，PayPal 宣布將其美國(guó)消費(fèi)信貸應(yīng)收 款項(xiàng)組合出售給 Synchrony Bank (“Synchrony”)，出售于 2018 年中完成。在接下來(lái)的 十年，Synchrony 成為 PayPal Credit 融資在美國(guó)的獨(dú)家發(fā)行商，而 PayPal 則從 Synchrony 擁有的消費(fèi)者應(yīng)收款項(xiàng)組合中獲得分成。而國(guó)際消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)則由 PayPal 旗 下各地子公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。
2. BNPL with Pay in 4：先買后付。
BNPL（Buy Now, Pay Later；先買后付），是對(duì)消費(fèi)信貸的補(bǔ)充，并不向消費(fèi)者或 商家直接收費(fèi)，而是通過(guò)刺激消費(fèi)提升單個(gè)賬戶消費(fèi)筆數(shù)或提升總體消費(fèi)金額。BNPL 是 PayPal 于 2020 年 8 月推出的業(yè)務(wù)，2021 年 TPV 達(dá)到 79 億，BNPL 擁有超過(guò) 1220 萬(wàn)個(gè)人客戶和超過(guò) 120 萬(wàn)商戶。目前 Pay in 4 支持購(gòu)買價(jià)值為 30~1500 美元的商品，購(gòu) 買時(shí)僅需支付 25%的首付，剩下的 75%分三次付清，每?jī)芍芨兑淮?，商家?huì)收到扣除服務(wù)費(fèi)后的全款。消費(fèi)者無(wú)需支付利息，申請(qǐng)時(shí)可能需要軟信用檢查，但不影響消費(fèi)者信 用評(píng)分。目前使用 BNPL 的消費(fèi)者轉(zhuǎn)化率明顯提升，人均消費(fèi)筆數(shù)提升了 21%。由于 BNPL 集成在 PayPal 錢(qián)包中，是 Branded 支付方式，PayPal 可以獲得更高費(fèi)率。
3. PayPal Working Capital：針對(duì)商戶的營(yíng)運(yùn)資金貸款。
PayPal Working Capital 是為 PayPal 商家提供的營(yíng)運(yùn)資金貸款。具有 PayPal Business 或者 Premier 賬戶超過(guò) 90 天并且 PayPal 銷售額達(dá)到一定數(shù)量的商家可申請(qǐng) PayPal Working Capital。美國(guó)的貸款由 WebBank 提供，PayPal 可以向 WebBank 購(gòu)買 相關(guān)應(yīng)收款項(xiàng)，其他地區(qū)貸款由 PayPal 子公司提供。
PayPal 根據(jù)商家的營(yíng)收來(lái)決定貸 款的最大額度。與一般銀行貸款不同的是，商戶僅需分批支付一筆固定費(fèi)用（未披露 APRs），后期不再收取定期利息，費(fèi)率由以下三個(gè)因素決定：貸款金額、商戶選擇的還 款比例、商戶的 PayPal 賬戶歷史記錄。申請(qǐng)貸款時(shí)商戶會(huì)選擇按照銷售額的一定比例自 動(dòng)償還貸款。銷售額越高，還款速度越快。若沒(méi)有銷售額，商戶只需每90 日內(nèi)至少償還 貸款總額（借款+固定費(fèi)用）的 5%或 10%，通常在 9-12 個(gè)月內(nèi)償還。與一般銀行貸款 不同的是，PayPal Working Capital 在最初放貸時(shí)收取一個(gè)固定費(fèi)用，后續(xù)不再收取定期 利息。這項(xiàng)業(yè)務(wù)不涉及信用檢查，所以不會(huì)影響信用分。
4. PayPal Business Loan：金額更大的商戶貸款
PayPal Business Loan 與 PayPal Working Capital 十分相似，出借人都是 WebBank，不同點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾方面： 第一， 提供定制化條款，可選擇不同的貸款金額和期限，金額從 5000 到 500000 美元不等，合同期限在 3-12 個(gè)月不等。 第二， 還款方式不同。PayPal Business Loan 每周會(huì)自動(dòng)從銀行賬戶扣取一定款。 第三， 前者申請(qǐng)貸款所需文件更多并且貸款獲批的時(shí)間較長(zhǎng)，批準(zhǔn)后下一工作日到 賬，相比之下 PayPal Working Capital 可在數(shù)分鐘內(nèi)到賬。
5. Simility：風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)。
Simility 是 PayPal 旗下為商家提供風(fēng)險(xiǎn)管理的平臺(tái)。Simility 擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)險(xiǎn) 管理技術(shù)。旗下自適應(yīng)決策平臺(tái)，幫助商戶和金融機(jī)構(gòu)在不影響消費(fèi)體驗(yàn)的同時(shí)鑒別并 阻擋欺詐行為。
6. Honey Science：優(yōu)惠券平臺(tái)
Honey Science 是 PayPal 旗下優(yōu)惠券平臺(tái)。通過(guò)瀏覽器服務(wù)，聚合并自動(dòng)使用各 種線上零售商的在線優(yōu)惠券。Honey 利用海量數(shù)據(jù)和個(gè)性化技術(shù)為每位用戶量身定制獨(dú) 特服務(wù)，通過(guò)價(jià)格跟蹤、降價(jià)清單、瀏覽優(yōu)惠商品等為消費(fèi)者提供優(yōu)惠的網(wǎng)購(gòu)產(chǎn)品，同 時(shí)為商戶提供營(yíng)銷方案。
7. Happy Returns：退貨解決方案服務(wù)商。Happy Returns 是 PayPal 旗下退貨解決 方案服務(wù)商。消費(fèi)者無(wú)需打包或打印運(yùn)輸單即可直接使用二維碼在指定地點(diǎn)退貨，退貨 服務(wù)在全美 288 座城市設(shè)立超過(guò) 3800 個(gè)網(wǎng)點(diǎn)。
歷史沿革：從電商支付到一站式金融生態(tài)
初創(chuàng)時(shí)期（1998-2002）：由郵箱支付到 eBay 支付
公司前身 Confinity 由 Max Levchin 和 Peter Thiel 于 1998 年創(chuàng)立，1999 年推出了基 于郵箱賬戶的 PayPal 支付系統(tǒng)。2000 年 Confinity 與 Elon Musk 創(chuàng)立的 X.com 合并，并 在之后更名為 PayPal。2002 年 2 月 PayPal 在納斯達(dá)克實(shí)現(xiàn) IPO，隨后被 eBay 以 15 億 美元全股權(quán)收購(gòu)并成為了 eBay 的官方支付提供商。
高速發(fā)展期（2003-2014）：背靠 eBay 成長(zhǎng)，又從 eBay 中獨(dú)立
eBay 為 PayPal 提供了場(chǎng)景，PayPal 的產(chǎn)品逐步豐富，客戶數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，甚至一度 超過(guò)母公司 eBay。2002-2010 年 PayPal 開(kāi)展商戶服務(wù)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)走向多元化，并進(jìn)行 全球布局。其中，2007 年 PayPal 在盧森堡獲得銀行牌照；同年在新加坡成立國(guó)際業(yè)務(wù) 總部。2008-2009 年 PayPal 發(fā)布了新的開(kāi)放支付平臺(tái)（PayPal X）和針對(duì)數(shù)字商品的支 付方案。
2010-2014 年 PayPal 通過(guò)收購(gòu)及戰(zhàn)略合作方式進(jìn)軍新領(lǐng)域，包括移動(dòng)支付、店內(nèi)支 付、更多面向中小企業(yè)的支付工具。其中，2013 年 PayPal 收購(gòu)了移動(dòng)支付網(wǎng)關(guān)和收單 公司 Braintree，而 Braintree 在前一年收購(gòu)了社交支付公司 Venmo。2014 年 eBay 宣布 將 PayPal 業(yè)務(wù)分拆，成為兩家獨(dú)立的上市公司。
后 eBay 時(shí)代（2015 至今）：創(chuàng)建一站式金融生態(tài)
2015 年 PayPal 完成拆分并在納斯達(dá)克獨(dú)立上市，并沿用了 PYPL 作為股票代碼。 Venmo（P2P 支付平臺(tái)）和 Braintree（移動(dòng)收單和網(wǎng)關(guān)）等公司的加入，豐富了 PayPal 支付產(chǎn)品和商務(wù)平臺(tái)。2016 年，PayPal 與 Visa 達(dá)成里程碑式合作，擴(kuò)大消費(fèi)者支付選 擇，并不再鼓勵(lì)客戶使用成本相對(duì)更低的 ACH 銀行賬戶支付。分拆上市后，PayPal 與 40 多個(gè)公司建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，構(gòu)建全球網(wǎng)絡(luò)。其中，包括美國(guó)銀行、花旗、匯豐、摩 根大通和富國(guó)銀行在內(nèi)的領(lǐng)先銀行；包括美國(guó)運(yùn)通、Discover、Mastercard 和 Visa 等在 內(nèi)的卡組織和發(fā)卡方；以及包括 Facebook、Google、Amazon、Walmart 在內(nèi)的用戶場(chǎng) 景提供方展開(kāi)合作。
2018 年 eBay 宣布，2020 年 6 月與 PayPal 合約結(jié)束后，不再使用 PayPal 作為支 付處理運(yùn)營(yíng)商，并逐步過(guò)渡到 Adyen，此后直到 2023 年 7 月，PayPal 將仍然作為 eBay 上的一個(gè)支付選項(xiàng)。從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，盡管由于 PayPal 支付優(yōu)先級(jí)下降，拉低收入和利 潤(rùn)增速，但由于 PayPal 不斷拓寬業(yè)務(wù)范圍，自上市以來(lái)，交易額和收入增速均遠(yuǎn)超 eBay。截至 2021Q4，eBay 交易額在 PayPal 總交易額中占比連續(xù)兩個(gè)季度降至 3%， 負(fù)面影響逐漸出清，預(yù)計(jì)在 2022 年對(duì)營(yíng)收增速的負(fù)面影響會(huì)逐步釋放。由于在 eBay 與 PayPal 的先前合約中包含一定的限制措施，中止合約帶來(lái)了新的業(yè)務(wù)機(jī)遇和更廣闊的市 場(chǎng)空間。PayPal 于 2021 年 11 月宣布，Amazon 將在 2022 年接受 Venmo 支付。
憑借多元化布局和全球性擴(kuò)張，公司實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。依托線上化快速增 長(zhǎng)和公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 253.71 億美元，同比增長(zhǎng) 18.26%。2012 年 以來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速 18.13%。2021 年公司實(shí)現(xiàn) Non-GAAP 凈利潤(rùn) 54.55 億美元， 同比上升 18.46%，增速相較疫情峰值有所放緩。2012 年以來(lái)，公司 Non-GAAP 凈利潤(rùn) CAGR 達(dá) 21.28%，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
2 支付行業(yè)：第三方移動(dòng)支付方興未艾美國(guó)主流的 C2B 支付模式為四方清算模式。所謂四方清算模式，即基于清算組織、 發(fā)卡方、收單方、商戶四方搭建的支付網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)消費(fèi)者在購(gòu)物網(wǎng)站上選擇使用銀行卡支 付時(shí)，支付網(wǎng)關(guān)會(huì)為消費(fèi)者的支付信息進(jìn)行加密并將信息安全地傳遞給收單方；收單方 通常包括收單銀行和收單服務(wù)商。收單方將加密數(shù)據(jù)整合后轉(zhuǎn)交給清算網(wǎng)絡(luò)；清算網(wǎng)絡(luò) 則負(fù)責(zé)對(duì)接收單方和發(fā)卡行。
支付處理系統(tǒng)會(huì)向消費(fèi)者的發(fā)卡行進(jìn)行確認(rèn)（是否有足夠 的信用額度來(lái)進(jìn)行交易），若發(fā)卡行已核準(zhǔn)這筆交易，消費(fèi)者將收到支付處理系統(tǒng)的答復(fù)， 并且發(fā)卡行會(huì)完成交易并計(jì)入賬戶。在這個(gè)模式下，商戶向收單方支付手續(xù)費(fèi)（包含收 單服務(wù)費(fèi)、清算服務(wù)費(fèi)和交換補(bǔ)償費(fèi)），收單方和發(fā)卡方須向清算組織支付清算服務(wù)費(fèi)， 收單方則須向發(fā)卡方支付交換補(bǔ)償費(fèi)。其中，交換補(bǔ)償費(fèi)由清算組織制定，這也是銀行 卡手續(xù)費(fèi)中占比最高的部分。
在扁平架構(gòu)下，清算是重要節(jié)點(diǎn)和核心。清算機(jī)構(gòu)在支付環(huán)節(jié)中涉及最多環(huán)節(jié)，承 擔(dān)了連接整個(gè)支付體系的作用，B 端對(duì)接收單服務(wù)商，C 端通過(guò)與發(fā)卡機(jī)構(gòu)合作觸達(dá)消費(fèi) 者。
費(fèi)率居高不下是商戶的核心痛點(diǎn)?，F(xiàn)有的卡支付模式各環(huán)節(jié)玩家眾多?；阢y行卡 的支付體系、各個(gè)細(xì)分支付環(huán)節(jié)也誕生了眾多龍頭企業(yè)，例如清算網(wǎng)絡(luò)巨頭 Visa 和 Mastercard，頭部收單服務(wù)商 FIS（包含 Worldpay）、Chase 和 First Data。由于清算組 織在支付環(huán)節(jié)中的高集中度和重要性，以 Visa 和 Mastercard 為首的信用卡清算機(jī)構(gòu)通常 擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)即較高的交換補(bǔ)償費(fèi)率，這也使得支付費(fèi)率常年居高不下。高額的支 付費(fèi)用損害了商戶的利益也引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意，歐盟早在 2015 年就對(duì)卡基支付的交 換補(bǔ)償費(fèi)進(jìn)行了限制，Amazon 也曾在 2021 年 11 月 17 日宣布因高額的交易費(fèi)用將不再 接受 Visa 英國(guó)發(fā)行的信用卡。
目前美國(guó)支付行業(yè)仍以銀行卡支付為主，第三方移動(dòng)支付方興未艾。新玩家、新技 術(shù)不斷推進(jìn)支付行業(yè)，為消費(fèi)者和商戶提供更快捷、更便宜、更具包容性的支付體驗(yàn)。 2021 年北美銀行卡（信用卡/簽帳卡/借記卡）支付仍占據(jù)主導(dǎo)地位，其在線上和線下零 售支付中分別占比 52%和 70%。但近年來(lái)，細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)越來(lái)越多的新玩家、針對(duì)不同 的支付痛點(diǎn)切入市場(chǎng)。例如 Block（前 Square）通過(guò)向中小商戶提供硬件支付設(shè)備和軟 件切入支付市場(chǎng)，解決小型商戶因設(shè)備問(wèn)題無(wú)法接受銀行卡支付的痛點(diǎn)。此外以 PayPal 和 Block 為首的收單服務(wù)商都在大力發(fā)展數(shù)字錢(qián)包產(chǎn)品（PayPal、Venmo 和 Cash App）， 簡(jiǎn)化支付流程。隨著新玩家的進(jìn)入，支付市場(chǎng)份額也在逐漸發(fā)生變化：數(shù)字/移動(dòng)錢(qián)包正 以驚人的速度搶占市場(chǎng)份額，線上線下占比分別從 2018 年的 20%和 3%增至 2021 年的 29%和 10%。
3 商業(yè)模式：基于雙邊網(wǎng)絡(luò)的金融生態(tài)業(yè)務(wù)模式：基于雙邊網(wǎng)絡(luò)提供支付及衍生服務(wù)
PayPal 構(gòu)建了一個(gè)連接 3.92 億消費(fèi)者和 3400 萬(wàn)商戶的全球化雙邊支付網(wǎng)絡(luò)，并提 供一系列支付相關(guān)解決方案。
核心支付業(yè)務(wù)分為兩類：C2B 線上支付和 P2P 轉(zhuǎn)賬匯款。橫跨電子商務(wù)、移動(dòng)支付 和跨境匯款。在核心的 C2B 線上支付中，PayPal（含 Braintree）主要為線上商戶和線下 中小商戶提供收單與網(wǎng)關(guān)服務(wù)，為消費(fèi)者提供對(duì)商戶的支付服務(wù)。當(dāng)消費(fèi)者選擇使用 PayPal 賬戶支付時(shí)，整個(gè)支付環(huán)節(jié)，包括支付網(wǎng)關(guān)、收單服務(wù)和清算均由 PayPal 完成， 資金在商戶和消費(fèi)者的 PayPal 賬戶中流轉(zhuǎn)并定期與雙方開(kāi)戶行進(jìn)行清算。 衍生服務(wù)圍繞支付業(yè)務(wù)展開(kāi)，包括為消費(fèi)者提供信貸產(chǎn)品、投資工具和消費(fèi)工具， 為商戶提供商業(yè)貸款、庫(kù)存管理和營(yíng)銷工具等。
服務(wù)生態(tài)：“支付網(wǎng)絡(luò)+衍生服務(wù)”構(gòu)筑金融生態(tài)
基礎(chǔ)服務(wù)： 便捷性方面，PayPal 超級(jí)應(yīng)用和 Venmo 同時(shí)支持 C2B 和 P2P 支 付業(yè)務(wù)，以及多種支付方式。其中，C2B 支付覆蓋范圍包括大部分線上商戶， 歐美頭部的 1500 的零售商戶中 75%的商家支持 PayPal 結(jié)算；通過(guò) Zettle 布局 線下零售網(wǎng)點(diǎn)；通過(guò)與 Visa 的合作接入支付網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大支付范圍。安全性方面， 通過(guò)大數(shù)據(jù)與自身算法相結(jié)合，大幅降低支付相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合消費(fèi)者保護(hù)計(jì) 劃和設(shè)立行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)提升品牌信任度。
衍生服務(wù)：PayPal 針對(duì)客戶痛點(diǎn)不斷推出新的服務(wù)，并將這些功能整合在 PayPal 超級(jí)應(yīng)用中。具體包括：豐富的信貸產(chǎn)品、加密貨幣投資，以及包括退 貨平臺(tái) Happy Returns 和優(yōu)惠券平臺(tái) Honey 在內(nèi)的購(gòu)物相關(guān)衍生服務(wù)等。另外， 通過(guò) Venmo 社交平臺(tái)拓展線下場(chǎng)景，提高用戶粘性。
PayPal 針對(duì)商家的解決方案：
基礎(chǔ)服務(wù)：手續(xù)費(fèi)率方面，2021 年 8 月調(diào)整費(fèi)率后，不論是選擇使用信用卡或 借記卡在 Braintree 提供收單服務(wù)的平臺(tái)上支付，還是使用 PayPal 和 Venmo 二 維碼支付的費(fèi)率都低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。由于二維碼無(wú)需額外購(gòu)買支付設(shè)備或 POS 系 統(tǒng)，有效降低商戶使用門(mén)檻，使得該支付方式在美國(guó)迅速鋪開(kāi)。安全性方面， 通過(guò) Simility 風(fēng)險(xiǎn)管理和商戶保護(hù)計(jì)劃保障交易安全。
衍生服務(wù)：據(jù) Nielsen 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，選擇 PayPal 結(jié)算能為商戶帶來(lái) 28%的付款轉(zhuǎn)換 率提升、19%的計(jì)劃外消費(fèi)提升和 13%的復(fù)購(gòu)率提升。
盈利模式：支付創(chuàng)造收入，衍生服務(wù)提升粘性
支付業(yè)務(wù)創(chuàng)造 90%以上的營(yíng)業(yè)收入。PayPal 主要基于消費(fèi)者和商戶在 PayPal 旗下 的支付平臺(tái)（例如 PayPal、PayPal Credit、Venmo、Braintree、Xoom）的交易額，按 照一定費(fèi)率收取交易費(fèi)，這就是 PayPal 的交易收入（Transaction Revenue）。2021 年 PayPal 交易收入在營(yíng)業(yè)收入中的占比為 92.24%，較上年同期下降 60bps。
PayPal 的支付業(yè)務(wù)涵蓋 C2B 和 P2P，費(fèi)率根據(jù)不同的資金來(lái)源、國(guó)家地區(qū)、業(yè)務(wù)類 型和貨幣種類來(lái)確定。核心的線上 C2B 支付業(yè)務(wù)根據(jù)支付方式不同有兩種收費(fèi)模式：
Branded 支付方式：消費(fèi)者直接通過(guò) PayPal 賬戶向線上商戶支付。PayPal 支付方 式包括 BNPL、PayPal Credit 和 Venmo 旗下 B2C（Pay with Venmo、Venmo Card 等）。上述支付方式中，資金在消費(fèi)者和商戶的 PayPal 賬戶中流轉(zhuǎn)，除向資金來(lái)源 例如 ACH 和發(fā)卡行支付一定交易成本外，PayPal 承擔(dān)了清算、收單和網(wǎng)關(guān)等職責(zé)。
Unbranded 支付方式：消費(fèi)者采用其他支付方式向 PayPal（含 Braintree）提供 收單和網(wǎng)關(guān)的線上商戶進(jìn)行支付。上述支付方式，由于要對(duì)外支付清算費(fèi)等額外費(fèi) 用，費(fèi)率低于 Branded 支付方式。
衍生服務(wù)創(chuàng)造接近 10%的營(yíng)業(yè)收入。其他增值收入(Other value added service)主要 源于公司從 PayPal 借貸服務(wù)中獲得的利息、支付網(wǎng)關(guān)費(fèi)用、合作獲得的分成、向消費(fèi)者 和商戶提供 Paydiant 產(chǎn)品和其他服務(wù)收取的服務(wù)費(fèi)等。 衍生服務(wù)在提供穩(wěn)定收入的同時(shí)，提升交易金額并加固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。以信貸服務(wù)產(chǎn)品 先買后付 Pay in 4 和 PayPal Credit 為例，不僅為 PayPal 帶來(lái)利息收入，而且因分期付 款解決消費(fèi)者資金需求而提升交易金額，又因使用 PayPal 旗下支付方式而鞏固雙邊網(wǎng)絡(luò) 效應(yīng)和提升盈利能力。
自 2013 年以來(lái) PayPal 增值服務(wù)收入增速逐年趨緩，并在 2019 年和 2020 呈現(xiàn)負(fù)增 長(zhǎng)，隨后在 2021 年迎來(lái) 28%的同比增長(zhǎng)。2021 年的增長(zhǎng)主要源自于與 Synchrony 的合 作收入增長(zhǎng)和美國(guó)薪酬保護(hù)計(jì)劃的費(fèi)用收入增長(zhǎng)，此前的下滑主要由于利率下降導(dǎo)致的 消費(fèi)者賬戶利息收入下降，信用損失增長(zhǎng)、新增貸款下降、還款延期允許導(dǎo)致的貸款利 息和費(fèi)用下降。
以規(guī)模經(jīng)濟(jì)性抵御費(fèi)率下行和研發(fā)支出增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)成本率震蕩下行。2019-2021 年 公司 Non-GAAP 營(yíng)業(yè)成本分別為 136.41 億、160.66 億和 190.67 億美元，近兩年?duì)I業(yè)成 本保持約 18%的增速。盡管由于公司加大用戶拓展力度和研發(fā)投入，以及因 Braintree 和 Venmo 利潤(rùn)率較低業(yè)務(wù)規(guī)模增速較快，以及利潤(rùn)率較高的 eBay 占比下降導(dǎo)致總傭金率 （營(yíng)業(yè)收入/交易額）和交易傭金率（交易收入/交易額）自 2016 年以來(lái)逐年下降，但是 由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，營(yíng)業(yè)成本率仍然保持震蕩下行，2019-2021 年分別為 76.76%、74.89% 和 75.15%。除近年來(lái)為吸引新用戶導(dǎo)致的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支費(fèi)率上行外，其他費(fèi)率均因規(guī) 模經(jīng)濟(jì)性和風(fēng)險(xiǎn)控制能力而下行。
穩(wěn)定的盈利能力創(chuàng)造了充足的自由現(xiàn)金流，支持公司兼并收購(gòu)。自上市以來(lái)， PayPal 產(chǎn)生上百億的自由現(xiàn)金流，支撐其收購(gòu)多家初創(chuàng)企業(yè)，在穩(wěn)固市場(chǎng)地位的同時(shí)， 不拓展新業(yè)務(wù)和構(gòu)建全球網(wǎng)絡(luò)。2020 年和 2021 年用于收購(gòu)和戰(zhàn)略投資的資金高達(dá) 38 億 美元和 31 億美元。被收購(gòu)和戰(zhàn)略投資的公司大致分為兩種類型：第一種是擁有獨(dú)特技術(shù) 或服務(wù)的公司，用以拓展公司業(yè)務(wù)范圍。第二種是海外中小企業(yè)，用以拓展全球市場(chǎng)， 擴(kuò)大客戶規(guī)模。
4 護(hù)城河：“數(shù)據(jù)+科技+生態(tài)”優(yōu)勢(shì)疊加用戶：以支付為入口奠定龐大的用戶基礎(chǔ)
初創(chuàng)期 PayPal 通過(guò)激進(jìn)的用戶推薦計(jì)劃迅速打開(kāi)市場(chǎng)。成功推薦一個(gè)新用戶，推薦 人和新用戶都可獲得 5-10 美元的獎(jiǎng)勵(lì)，通過(guò)激進(jìn)的用戶推薦計(jì)劃，PayPal 用戶數(shù)從 1999 年 12 月的 1 萬(wàn)增長(zhǎng)至 2001 年 9 月的 1000 萬(wàn)。由于無(wú)論商家接受消費(fèi)者 PayPal 付款，還是消費(fèi)者向商家的 PayPal 賬戶進(jìn)行支付都需要注冊(cè)賬戶，PayPal 通過(guò)用戶增 長(zhǎng)成功實(shí)現(xiàn)客戶轉(zhuǎn)化。
依托 eBay 場(chǎng)景持續(xù)擴(kuò)大客戶用戶規(guī)模。2002 年 PayPal 被 eBay 收購(gòu)并成為其官方 支付服務(wù)商。2002 年 eBay 業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，一季度交易額達(dá) 31 億美元，相比 2000 年同 期增長(zhǎng) 73.5%；在此期間，PayPal 超過(guò) 60%的交易額來(lái)自于以 eBay 為首的線上拍賣網(wǎng) 站。依托 eBay 場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，PayPal 逐步構(gòu)筑雙邊支付網(wǎng)絡(luò)，獲客成本低至 0.04 美元/新賬 戶。自此用戶數(shù)量步入良性增長(zhǎng)軌道。
衍生服務(wù)不僅提高用戶活躍度，而且提高用戶粘性。隨著超級(jí)應(yīng)用的推出和衍生金 融產(chǎn)品的上線，2019-2021 年活躍賬戶分別為 3.05 億、3.77 億和 4.26 億，對(duì)應(yīng) CAGR 為 18.18%，雖然凈活躍賬戶增加相比疫情峰值有所下降（由于 2021 年四季度檢測(cè)到并 移除 450 萬(wàn)非法賬戶），但 2021 年戶均交易數(shù)創(chuàng)新高，平均每個(gè)用戶交易 45.42 次/年， 同比增長(zhǎng) 11.02%。
在用戶數(shù)量和交易頻率雙重增長(zhǎng)的情況下，公司 2021 年第四季度交易額高達(dá) 3395.30 億美元，全年交易額達(dá) 1.25 萬(wàn)億美元，分別同比增長(zhǎng) 22.54%和 33.10%。2013 年收購(gòu) Venmo，Venmo 每年總交易量的增速遠(yuǎn)超于 PayPal 整體交易量的增速，使得總 交易量中 Venmo 交易額占比逐年提升。但隨著疫情好轉(zhuǎn)，2021 年 PayPal 整體交易額增 速有所放緩，逐漸回歸疫情前的增速水平?？缇辰灰渍急葟?2020 年的 16.56%下降至 2021 年的 15.65%，主要原因是 Venmo 的蓬勃發(fā)展使得美國(guó)本土市場(chǎng)交易量大幅上漲。 Venmo 目前僅覆蓋美國(guó)本土。
優(yōu)勢(shì)：數(shù)據(jù)洞察與科技結(jié)合帶來(lái)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
截至 2021Q4，PayPal 龐大的支付網(wǎng)絡(luò)連接超過(guò) 3.92 億消費(fèi)者和 3400 萬(wàn)商戶，并 與多家銀行、卡組織和監(jiān)管者保持深度合作關(guān)系，積累了海量的用戶行為和交易數(shù)據(jù)。 這是用戶洞察的基礎(chǔ)，公司通過(guò)自主研發(fā)算法，幫助商戶實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷和風(fēng)險(xiǎn)管理。具 體體現(xiàn)在：
支付授權(quán)率持續(xù)提升：2020 年末，PayPal 全球 Branded 支付授權(quán)率在過(guò)去三 年中提升超過(guò) 300bps，新用戶授權(quán)率提升 600bps，而且還在不斷提升。 支付授權(quán)率是商家提升收入最重要的因素之一。支付授權(quán)率是指商家交易 中成功授權(quán)的比例。盡管消費(fèi)者在認(rèn)證失敗后，可以嘗試不同的支付方式，但 很多消費(fèi)者會(huì)選擇放棄訂單。憑借強(qiáng)大的數(shù)據(jù)集、機(jī)器學(xué)習(xí)、人工智能、網(wǎng)絡(luò) 令牌化、與支付網(wǎng)絡(luò)和發(fā)行方強(qiáng)大的合作關(guān)系，以及關(guān)聯(lián)數(shù)字錢(qián)包中不同的資 金來(lái)源，PayPal 的支付授權(quán)率持續(xù)提升。
網(wǎng)絡(luò)令牌化（Network Tokenization）：即通過(guò)使用獨(dú)特的令牌（Token）替代原有銀行卡進(jìn)行交易驗(yàn)證。網(wǎng)絡(luò)令牌化可以提升銀行卡的生命周期、 卡儲(chǔ)存、安全性，提升卡的品牌價(jià)值，增進(jìn)與客戶的信任關(guān)系。PayPal 是 早期采用網(wǎng)絡(luò)令牌化的公司，現(xiàn)在已經(jīng)是全球最大的網(wǎng)絡(luò)令牌提供商，在 全球主要市場(chǎng)擁有超過(guò) 1.25 億令牌化銀行卡（2020 年 4 月數(shù)據(jù)）。PayPal 通過(guò)批量令牌化（Bulk tokenization），可以顯著提升帶寬和網(wǎng)絡(luò)效率，節(jié) 約發(fā)卡行的信息處理時(shí)間。
數(shù)據(jù)科學(xué)、機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能：PayPal 機(jī)器學(xué)習(xí)模型，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)和 交易變量，幫助預(yù)測(cè)消費(fèi)者的卡是否會(huì)被拒絕，如果被拒絕，則通過(guò)定制 化的體驗(yàn)保障交易正常進(jìn)行。比如，更換支付方式、簽訂 3D 安全協(xié)議、 通過(guò)輸入 CVV 以證明身份安全等。通過(guò)上述定制化體驗(yàn)，可提升授權(quán)率 60-240bps。如果還是被拒絕，則建議更新銀行卡信息。
競(jìng)爭(zhēng)：通過(guò)與 VISA 合作共贏，利于行穩(wěn)致遠(yuǎn)
電子支付與傳統(tǒng)支付利益相關(guān)方之間存在利益沖突。傳統(tǒng)支付利益相關(guān)方主要包括 卡組織和傳統(tǒng)商業(yè)銀行。對(duì)清算組織來(lái)說(shuō)，由于第三方支付公司可以繞開(kāi)以 Visa 和 Mastercard 為首的清算組織與銀行直接合作，所以對(duì)其構(gòu)成一定威脅。對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行 來(lái)說(shuō)，當(dāng)消費(fèi)者使用第三方支付軟件時(shí)，商業(yè)銀行無(wú)法通過(guò)第三方平臺(tái)獲得相關(guān)的交易 數(shù)據(jù)而第三方平臺(tái)可以通過(guò)不斷積累的用戶數(shù)據(jù)形成用戶畫(huà)像，精準(zhǔn)地向客戶推送所包 括支付、信貸、理財(cái)在內(nèi)的綜合金融服務(wù)。
Visa 與 PayPal 合作，不僅避免直接競(jìng)爭(zhēng)，而且通過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)實(shí)現(xiàn)共贏。2016 年 Visa 與 PayPal 在美國(guó)達(dá)成戰(zhàn)略合作，并于 2017年擴(kuò)展至歐洲和亞太地區(qū)。戰(zhàn)略合作達(dá) 成后，PayPal 不再鼓勵(lì)消費(fèi)者使用 ACH 轉(zhuǎn)賬（自動(dòng)清算系統(tǒng)支付，通常交易成本更低）， 并優(yōu)化 Visa 在 PayPal 中的支付體驗(yàn)，使其與其他支付方式平等，并且 PayPal 會(huì)像正常 收單方一樣提供相應(yīng)交易數(shù)據(jù)。
作為回報(bào)，VISA 將合作延伸至 Visa Digital Enablement Program（VDEP, Visa 數(shù)字支付啟動(dòng)計(jì)劃為 Visa 的合作伙伴提供獲得令牌化技術(shù)的渠道， 從而實(shí)現(xiàn)在手機(jī)或其它設(shè)備上的安全支付），使 PayPal 能夠覆蓋可受理 Visa 支付的實(shí)體 零售店，并且給予 PayPal 一定的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)措施。2020 年， Visa 與 PayPal 擴(kuò)大合作范 圍，通過(guò) PayPal、Braintree、Hyperwallet 和 iZettle 產(chǎn)品解決方案，擴(kuò)展其全球白標(biāo)簽 Visa Direct 支付服務(wù)。PayPal 利用 Visa Direct 提供的實(shí)時(shí)支付能力（實(shí)際時(shí)間取決于收款機(jī)構(gòu)和地區(qū)），實(shí)現(xiàn)更快的國(guó)內(nèi)和跨境數(shù)字支付。符合條件的 PayPal 客戶可以通過(guò) Visa Direct 將資金從 PayPal、Xoom 和 Venmo 賬戶轉(zhuǎn)移到特定 Visa 卡上。
對(duì) VISA 來(lái)說(shuō)，由于 PayPal 不再鼓勵(lì)客戶使用 ACH 作為資金來(lái)源，VISA 降低了競(jìng) 爭(zhēng)產(chǎn)生的交易額流失，并通過(guò)將業(yè)務(wù)滲透入 PayPal 的平臺(tái)中，覆蓋自身客戶更多的消費(fèi) 場(chǎng)景。對(duì) PayPal 來(lái)說(shuō)，通過(guò)接入 VISA 支付網(wǎng)絡(luò)，可以覆蓋更多的線下交易場(chǎng)景，引入 更多流量。雖然交易成本有所提升，但基于交易額獲得的激勵(lì)可以實(shí)現(xiàn)一定的補(bǔ)償。
5 未來(lái)展望：線上化、全球化、生態(tài)化用戶規(guī)模和服務(wù)品類是 PayPal 的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。持續(xù)擴(kuò)大用戶規(guī)模和擴(kuò)展服務(wù)品類是 PayPal 未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展方向。擴(kuò)大用戶規(guī)模有縱向和橫向兩種方式。其中線上化可以通 過(guò)存量用戶轉(zhuǎn)化實(shí)現(xiàn)縱向擴(kuò)張，全球化可以通過(guò)增量用戶獲取實(shí)現(xiàn)橫向擴(kuò)張。以支付為 入口建立賬戶，以賬戶為入口切入理財(cái)，通過(guò)品類豐富的生態(tài)化服務(wù)提高用戶粘性。
打造一站式金融服務(wù)平臺(tái)。PayPal 在 2021 年下半年發(fā)布超級(jí)應(yīng)用，集合轉(zhuǎn)賬、加 密貨幣交易、賬單支付等功能，并計(jì)劃在未來(lái)融入買賣股票、高收益儲(chǔ)蓄賬戶等功能。 在 2021 年初的投資者日，公司設(shè)立了中期發(fā)展目標(biāo)：原計(jì)劃在 5 年內(nèi)讓活躍用戶翻倍， 交易量翻三倍。PayPal 預(yù)計(jì) 2020-2025 年?duì)I收 CAGR 將達(dá) 20%，2025 年活躍用戶數(shù)將 達(dá)到 7.5 億，總交易量將達(dá)到 2.8 萬(wàn)億美元，年收入 500 億美元，自由現(xiàn)金流 100 億美 元。隨著公司對(duì)各業(yè)務(wù)條線的數(shù)據(jù)和用戶畫(huà)像進(jìn)行分析，公司決定放棄活躍用戶增長(zhǎng)的 目標(biāo)指引，不再用激勵(lì)計(jì)劃吸引低頻用戶，轉(zhuǎn)而將獲客目標(biāo)放在高質(zhì)量、高活躍度用戶， 以獲得更高的平均每用戶收入（ARPU）和投資回報(bào)率（ROI），并計(jì)劃在 2023、2024 和 2025 年完成原定營(yíng)收、每股收益的復(fù)合增長(zhǎng)目標(biāo)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
線上化：支付體驗(yàn)和代際更迭是兩大推動(dòng)力
疫情是電商滲透率提升的催化劑，線上化趨勢(shì)已經(jīng)形成。2015-2021 年全球零售電 商銷售額從 1.55 萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至 4.94 萬(wàn)億美元，CAGR 為 21.33%，電商滲透率從 7.40% 增長(zhǎng)至 19.60%，CAGR 為 17.63%。疫情導(dǎo)致實(shí)體店關(guān)閉，電子商務(wù)在 2020 年出現(xiàn)爆 炸式的增長(zhǎng)。以 PayPal 業(yè)務(wù)重點(diǎn)地區(qū)美國(guó)為例，據(jù) Mastercard 統(tǒng)計(jì)，疫情前和疫情巔 峰時(shí)期電商滲透率相差一倍，分別為 11%和 22%，隨著疫苗的普及和疫情的緩和，滲透 率從疫情峰值回落至 17%，各國(guó)電商滲透率較疫情前都有永久性的的顯著提升。據(jù) eMarketer 預(yù)計(jì)，2025 年全球電商銷售額有望達(dá)到 7.39 萬(wàn)億美元，滲透率升至 24.50%。
數(shù)字錢(qián)包有望成為歐美電商主流支付方式。2021 年北美電商支付中，信用卡/簽帳卡 占比 31%，數(shù)字錢(qián)包占比 29%，借記卡占比 21%。據(jù) Worldpay 預(yù)測(cè)，2025 年數(shù)字/移 動(dòng)錢(qián)包占比將提升至 33.0%，超過(guò)信用卡成為主流電商支付方式。相比于北美，歐洲支 付相對(duì)多元化，2021 年歐洲數(shù)字錢(qián)包和先買后付不斷搶占傳統(tǒng)支付份額，分別占電商銷 售額的 27%和 8%，預(yù)計(jì)二者份額 2025 年有望分別增至 29%和 12%。PayPal 作為行業(yè) 龍頭，直接受益于數(shù)字錢(qián)包的蓬勃發(fā)展。
憑借電子商務(wù)滲透率和數(shù)字錢(qián)包占有率的疊加提升，預(yù)計(jì)數(shù)字錢(qián)包支付在全球零售 總額中的占比，有望從 2021 年的 33%升至 2025 年的 42%，銷售額從 8.3 萬(wàn)億美元增長(zhǎng) 至 12.8 萬(wàn)億美元，CAGR 為 11.5%。具體測(cè)算假設(shè)如下： 1) 據(jù) eMarketer 預(yù)測(cè)，全球零售電商銷售額有望從 2021 年的 4.94 萬(wàn)億美元增長(zhǎng) 至 2025 年的 7.39 萬(wàn)億美元，CAGR 為 10.61%。eMarketer 預(yù)計(jì)電商滲透率將 從 2021 年的 19.60%增長(zhǎng)至 2025 年的 24.50%。 2) 據(jù) Worldpay 預(yù)測(cè)，全球線上和線下數(shù)字錢(qián)包使用率有望從 2021 年的 49%和 29% 增長(zhǎng)至 2025 年的 53%和 39%，我們假設(shè)線上線下使用率每年分別提升 100bps 和 250bps。
線下二維碼支付為 PayPal 開(kāi)辟新的增長(zhǎng)空間。PayPal 近年來(lái)不僅將 Zettle 業(yè)務(wù)拓 展至美國(guó)，而且通過(guò)二維碼大力推進(jìn)線下支付業(yè)務(wù)。旗下二維碼支付于 2020 年 5 月上線， 由于較低的費(fèi)率和龐大的用戶基礎(chǔ)，用戶量迅速擴(kuò)張。2021 年第 2 季度，超過(guò) 130 萬(wàn)商 家接受 PayPal 二維碼支付，其中包括美國(guó)最大的處方藥零售商 CVS 旗下的 8200 多個(gè)零 售點(diǎn)和美國(guó)聯(lián)合航空公司。小額高頻的使用場(chǎng)景幫助用戶培養(yǎng)數(shù)字錢(qián)包支付習(xí)慣，使用 二維碼支付的用戶在 PayPal 上的總交易額比普通用戶高 19%，同時(shí)較低的使用門(mén)檻和優(yōu) 惠的費(fèi)率使商家樂(lè)于接受二維碼支付。
Venmo 尚處貨幣化初級(jí)階段，社交潛力有待逐步釋放。Venmo 主要收入來(lái)源是 Pay with Venmo、即刻到賬、借記卡與信用卡交易、二維碼交易和商戶收費(fèi)（費(fèi)率與 PayPal branded 相同）。2021 年 Venmo 實(shí)現(xiàn)了 9 億美元營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)，其中第四季度營(yíng)業(yè)收入 約 2.5 億美元，同比增長(zhǎng) 80%。2021 年 Venmo 交易額占比 18.46%，營(yíng)收占比 3.55%。 Venmo 目前尚處于交易額小基數(shù)高增長(zhǎng)的貨幣化初級(jí)階段。盡管 Venmo 創(chuàng)收能力并不如 其他業(yè)務(wù)，因?yàn)榻灰最~主要源自免費(fèi)的 P2P 轉(zhuǎn)賬，但是 Venmo 的社交屬性可以提升用戶 粘性，隨著社交潛力的開(kāi)發(fā)和服務(wù)品類的豐富，Venmo 有望成為 PayPal 的增長(zhǎng)引擎之 一。
全球化：中東、非洲和拉美仍有廣闊增長(zhǎng)空間
中國(guó)和亞太地區(qū)電子/手機(jī)錢(qián)包普及度領(lǐng)先全球。亞太地區(qū)各國(guó)產(chǎn)生了本土電子支付 品牌，如印度的 Paytm、印尼的 OVO 等。據(jù) Worldpay，2021 年線上交易中，亞太地區(qū) 數(shù)字錢(qián)包支付占比 69%（信用卡/簽帳卡支付占比 13%），中國(guó)數(shù)字錢(qián)包支付占比 83% （信用卡/簽帳卡支付占比 4%）。受新冠疫情影響，線下支付也加速?gòu)默F(xiàn)金向手機(jī)錢(qián)包轉(zhuǎn) 變，亞太地區(qū)數(shù)字錢(qián)包支付占比 44%（信用卡/簽帳卡占比 19%），中國(guó)數(shù)字錢(qián)包支付占 比 54%（借記卡占比 16%）。
中東、非洲、拉美線上消費(fèi)仍以信用卡支付為主，線下消費(fèi)以現(xiàn)金為主。隨著基礎(chǔ) 設(shè)施的改善，電子支付具有巨大發(fā)展空間。據(jù) WorldPay 統(tǒng)計(jì)，中東和非洲電商尚處發(fā)展 初級(jí)階段，支付方式多樣且分散，其中信用卡/簽帳卡占比為 31%，貨到付款、銀行轉(zhuǎn)賬、 借記卡和數(shù)字錢(qián)包占比均在 15%左右；拉美電商相對(duì)成熟，但支付方式也比較分散，信 用卡/簽帳卡、數(shù)字錢(qián)包、借記卡分別占比 39%、19%和 18%；上述地區(qū)線下支付均以現(xiàn) 金為主，其中中東和非洲現(xiàn)金占比 44%，拉美現(xiàn)金占比 36%。現(xiàn)金占比高的原因包括： 銀行賬戶覆蓋不足、商戶不愿意承擔(dān)交易費(fèi)用、擔(dān)憂欺詐等?；A(chǔ)條件的改善將為電子 支付發(fā)展打開(kāi)空間。
生態(tài)化：PayPal+Venmo 兩個(gè)超級(jí)賬戶
中國(guó)作為全球移動(dòng)支付發(fā)展領(lǐng)先的國(guó)家，支付寶和微信支付的發(fā)展路徑為全球第三 方移動(dòng)支付提供了可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)。支付寶脫胎于阿里生態(tài)，具有典型的 2B 基因和強(qiáng)大 的執(zhí)行力；微信支付生長(zhǎng)在微信生態(tài)上，具有典型的 2C 基因和對(duì)用戶體驗(yàn)的獨(dú)特領(lǐng)悟。 PayPal 不僅擁有超級(jí)應(yīng)用的獨(dú)立支付賬戶，而且還擁有以社交為基礎(chǔ)的 P2P 支付應(yīng)用平 臺(tái) Venmo。如果能夠借鑒融合支付寶和微信支付之所長(zhǎng)，那么將打開(kāi) PayPal 的廣闊增 長(zhǎng)空間。
螞蟻集團(tuán)的成功經(jīng)驗(yàn)表明，以支付賬戶為入口，構(gòu)建數(shù)字金融生態(tài)是可行之路。 以支付為入口，構(gòu)建包含信貸、理財(cái)、保險(xiǎn)在內(nèi)的綜合金融服務(wù)生態(tài)，以及通 過(guò)本地生活創(chuàng)造用戶粘性。圍繞虛擬賬戶提升價(jià)值是螞蟻集團(tuán)的核心商業(yè)模式。 基于支付寶超級(jí)平臺(tái)，通過(guò)支付+理財(cái)、信貸、保險(xiǎn)，基于余額寶、花唄/信用 購(gòu)&借唄/信用貸、運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)&好醫(yī)保等爆款產(chǎn)品，成功打造了一站式金融生態(tài)。數(shù) 字支付入口心智成熟，通過(guò)業(yè)務(wù)頻次和變現(xiàn)難易次序，梯次交叉銷售提升 ARPU 值；而數(shù)字金融生態(tài)也提升了用戶黏性，反向強(qiáng)化數(shù)字支付作為獨(dú)立入 口的心智認(rèn)知。疊加近兩年支付寶對(duì)數(shù)字生活業(yè)務(wù)的深耕，螞蟻集團(tuán)正在打造 基于數(shù)字支付的數(shù)字生活和數(shù)字金融的全開(kāi)放生態(tài)。
微信支付的高速增長(zhǎng)表明，支付是社交高頻流量變現(xiàn)的有效方式。微信作為社 交通訊工具，天然自帶高頻流量。微信通過(guò)去中心化的方式，實(shí)現(xiàn)了與大量外 部場(chǎng)景的淺鏈接。微信支付是微信與生態(tài)伙伴雙向強(qiáng)化的鏈接點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)閉 環(huán)：微信支付收入增長(zhǎng)體現(xiàn)了生態(tài)伙伴的價(jià)值提升；同時(shí)，生態(tài)伙伴價(jià)值提升 也是支撐微信支付規(guī)模化增長(zhǎng)。
Venmo：擁有社交屬性的第二款超級(jí)應(yīng)用。在 PayPal 支付生態(tài)的孕育下，聚焦千 禧一代和年輕用戶的 Venmo 用戶數(shù)已達(dá) 8300 萬(wàn)，美國(guó)本土滲透率超過(guò) 25%。近年來(lái)憑 借獨(dú)特的社交屬性和年輕客群，Venmo 吸引了越來(lái)越多的大型商戶如 Walmart、Booking 與其合作，同時(shí) Amazon 自 2022 年也開(kāi)始接受 Venmo 支付。未來(lái) PayPal 計(jì)劃將生態(tài) 中成功的產(chǎn)品融入到 Venmo 應(yīng)用中以打造第二款超級(jí)應(yīng)用，并在合適的時(shí)機(jī)將 Venmo 推廣至全球。
6 PayPal 對(duì)中國(guó)支付行業(yè)的啟示盡管中國(guó)與在歐美金融監(jiān)管環(huán)境、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展基礎(chǔ)、商業(yè)模式選擇、競(jìng)爭(zhēng)格局 演進(jìn)上存在諸多不同，但是在以滿足用戶需求為目標(biāo)的商業(yè)運(yùn)營(yíng)上，卻有諸多可資借鑒 的經(jīng)驗(yàn)。我們可以用拿來(lái)主義的方法，嘗試解決今天中國(guó)支付行業(yè)面臨的問(wèn)題。我們把 問(wèn)題分成兩大類：一類是投資者關(guān)注的問(wèn)題，另一類是影響行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的問(wèn)題。 首先，我們來(lái)看投資者關(guān)注的三個(gè)問(wèn)題——場(chǎng)景生態(tài)互聯(lián)互通的影響、網(wǎng)絡(luò)信貸與 商業(yè)銀行權(quán)責(zé)關(guān)系、數(shù)字人民幣對(duì)支付產(chǎn)業(yè)的影響。
場(chǎng)景生態(tài)互聯(lián)互通的影響
國(guó)內(nèi)支付機(jī)構(gòu)間互聯(lián)互通踏出第一步，未來(lái)流量分配格局或有松動(dòng)。對(duì)于國(guó)內(nèi)第三 方支付行業(yè)而言，在監(jiān)管推動(dòng)下，支付機(jī)構(gòu)間互聯(lián)互通已踏出第一步。目前騰訊旗下微 信生態(tài)與阿里旗下淘寶生態(tài)均已與銀聯(lián)云閃付深度合作并實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，雙方也對(duì)對(duì)方 一定程度放開(kāi)了鏈接入口。綜合當(dāng)前監(jiān)管重點(diǎn)看，監(jiān)管部門(mén)在努力平衡好鼓勵(lì)發(fā)展和防 范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)各參與方能夠公平競(jìng)爭(zhēng)。其一，在反壟斷的背景下，部分封閉生態(tài) 場(chǎng)景與支付方的固有捆綁存在解綁可能，生態(tài)聯(lián)盟也可能被動(dòng)松動(dòng)。其二，盡管尚存在 風(fēng)險(xiǎn)管控、收益分成、數(shù)據(jù)隱私保護(hù)等多輪博弈，但在多部門(mén)聯(lián)合推動(dòng)下，大型互聯(lián)網(wǎng) 平臺(tái)彼此開(kāi)放場(chǎng)景是大勢(shì)所趨，若觸及核心場(chǎng)景，流量分配和支付份額格局或有松動(dòng)， 可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有支付行業(yè)格局產(chǎn)生影響。
PayPal 與 eBay 的“脫鉤”對(duì)國(guó)內(nèi)第三方支付巨頭有一定借鑒意義。支付寶之于淘 寶就如同 PayPal 之于 eBay，兩者在發(fā)展初期都依賴于電商生態(tài)的流量供給，從數(shù)據(jù)價(jià) 值和財(cái)務(wù)價(jià)值來(lái)看，PayPal 的選擇對(duì)支付寶具有借鑒價(jià)值。從數(shù)據(jù)價(jià)值即交易額層面來(lái) 看，盡管粗略估計(jì) 2019 年阿里巴巴為螞蟻提供 5.15%的支付金額，低于 eBay 為 PayPal 提供的 8.71%交易額，但若僅考慮商業(yè)交易額和個(gè)人交易額（螞蟻的交易額數(shù)據(jù)包括商 業(yè)交易、個(gè)人交易、金融交易，其中金融交易金額較大）占比將顯著高于 5%。從財(cái)務(wù)價(jià) 值即收入層面來(lái)看，在 2020 年上半年，螞蟻與阿里關(guān)聯(lián)交易收入占螞蟻數(shù)字支付與商家 服務(wù)收入的 17.45%，PayPal 交易收入中 eBay 相關(guān)收入占比 15%?？梢?jiàn) PayPal 和螞蟻 集團(tuán)在 2020 年之前都對(duì)單一生態(tài)具有較高依賴度。
PayPal 與 eBay 的案例：
eBay 早在 2002 年就收購(gòu)了 PayPal，并在 2015 年將其分拆上市，上市時(shí)雙方簽署 了為期 5 年的運(yùn)營(yíng)協(xié)議。協(xié)議中寫(xiě)明 PayPal 將繼續(xù)處理 eBay 的所有交易，包括 Branded（PayPal 自有支付方式）和 Unbranded（例如信用卡，借記卡等），并且在所有 情況下，買家都將向個(gè)人賣家的 PayPal 賬戶付款。此外，協(xié)議中還包括了兩條重要的補(bǔ) 充條例：在合約期間，PayPal 不得作為 MOR（Merchant of Record, 即經(jīng)金融機(jī)構(gòu)授權(quán) 并負(fù)責(zé)處理消費(fèi)者信用卡和借記卡交易的實(shí)體）與世界上其他的交易市場(chǎng)合作，否則 eBay 有權(quán)成為 MOR；在合約生效三年后（即 2018 年），合約允許 eBay 處理其選擇的 兩個(gè)測(cè)試區(qū)并作為 MOR 處理支付業(yè)務(wù)且金額不超過(guò)總 GMV 的 5%，在合約的第五年， 這一比例會(huì)上升到 10%。
2018 年，eBay 與支付處理公司 Adyen 簽署協(xié)議，后者成為 eBay 平臺(tái)的首要支付 處理合作伙伴。同時(shí)與 PayPal 簽署新協(xié)議，將其 PayPal Branded 服務(wù)至少延長(zhǎng)至 2023 年 7 月。這也就意味著 2020 年合約結(jié)束后，Adyen 會(huì)代表 eBay 處理信用卡和借記卡等 業(yè)務(wù)，而且買家不再向賣家的 PayPal 賬戶付款，款項(xiàng)則會(huì)經(jīng)過(guò) eBay 處理進(jìn)入賣家銀行 賬戶。而 PayPal 仍會(huì)作為一個(gè)“次級(jí)”支付選擇（與 Google Pay 和 Apple Pay 類似）。
此次合約的結(jié)束意味著雙方解綁，各取所需。對(duì)于 eBay 而言，可以通過(guò)和 Adyen 合作將支付流程整合到自身電商生態(tài)中，以提供更流暢的支付體驗(yàn)，獲得更多的數(shù)據(jù)洞 察，并且相對(duì)支付成本更低。PayPal 則保留了業(yè)務(wù)中比例最高、最有利可圖的 Branded 部分，另外，運(yùn)營(yíng)協(xié)議限制了 PayPal 與世界上大規(guī)模和快速擴(kuò)張的商家合作，此次合約 的結(jié)束使 PayPal 正式成為一個(gè)完全中立的第三方平臺(tái)，相比于增速緩慢的 eBay 市場(chǎng)， 與大型平臺(tái)合作拓展了 PayPal 的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間。
盡管由于非 eBay 業(yè)務(wù) Take Rate（收入/TPV）較低，拉低了整體 Take Rate，但 非 eBay 業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，這正負(fù)面影響有望于 2022 年底逐步消化。截至 2021 年四季度， eBay 業(yè)務(wù)分別占 PayPal 交易額和收入的 3%，相較上年同期分別下降了 300bps 和 700bps。由于近年來(lái) PayPal 核心業(yè)務(wù)拓展迅速，與 eBay 解綁對(duì) PayPal 交易額影響較 ??；由于 eBay 業(yè)務(wù)的 Take Rate 顯著高于 PayPal 其他業(yè)務(wù)，使得 PayPal 總收入增速 僅為 13%，顯著低于非 eBay 業(yè)務(wù)收入 22%的增速。預(yù)計(jì) PayPal 的用戶有一半將繼續(xù)選 擇使用 PayPal 結(jié)算，eBay 對(duì) PayPal 的影響將于 2022 年底消化。
對(duì)中國(guó)的啟示：
目前中國(guó)第三方支付產(chǎn)業(yè)在反壟斷監(jiān)管要求下，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通是大勢(shì)所趨。由于中 國(guó)第三方支付業(yè)務(wù)從服務(wù)于自身生態(tài)起家，海外擴(kuò)張受到貿(mào)易和貨幣的局限，所以不僅 業(yè)務(wù)重心在國(guó)內(nèi)，而且主要圍繞自身生態(tài)打造閉環(huán)?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，大勢(shì)所趨的互聯(lián)互 通不僅會(huì)打破第三方支付賬戶之間的壁壘，各巨頭也有望相互實(shí)現(xiàn)品牌露出。例如支付 寶向云閃付、微信支付開(kāi)放；拼多多向微信支付、支付寶、QQ 錢(qián)包、花唄開(kāi)放等，生態(tài) 壁壘打破之后，第三方支付平臺(tái)將發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，比如支付寶發(fā)揮 2B 能力和強(qiáng)大的執(zhí)行 力，微信支付發(fā)揮高頻的流量池優(yōu)勢(shì)，美團(tuán)支付發(fā)揮線下運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，以此來(lái)黏住用戶。
從 PayPal 與 eBay 脫鉤的案例來(lái)看，激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有助于激發(fā)各支付平臺(tái)的創(chuàng)造 力?；ヂ?lián)互通在打破既有競(jìng)爭(zhēng)壁壘的同時(shí)，也打開(kāi)了更大的成長(zhǎng)空間。只不過(guò)由于中國(guó) 公司海外擴(kuò)張受限，成長(zhǎng)空間遠(yuǎn)沒(méi)有 PayPal 大，各平臺(tái)通過(guò)服務(wù)升級(jí)固住現(xiàn)有流量是當(dāng) 務(wù)之急。從發(fā)展趨勢(shì)上看，最終將形成少數(shù)超級(jí)平臺(tái)與若干特色場(chǎng)景平臺(tái)共存的競(jìng)爭(zhēng)局 面。
網(wǎng)絡(luò)信貸與商業(yè)銀行的關(guān)系
美國(guó)完善的監(jiān)管體系為網(wǎng)絡(luò)信貸打下了基礎(chǔ)。美國(guó)消費(fèi)信貸發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，成熟的 征信體系、不斷完善的消費(fèi)信貸法律法規(guī)構(gòu)建了較為成熟的監(jiān)管框架。與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu) 類似，金融科技企業(yè)依照其實(shí)體機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品類型在州和聯(lián)邦層面都會(huì)受到相應(yīng)的監(jiān)管。
美國(guó)征信體系：美國(guó)最早的征信機(jī)構(gòu)成立于 1860 年，目前擁有三家主要的個(gè)人信用 機(jī)構(gòu) Equifax、Experian 和 TransUnion，基本囊括了美國(guó)各層次消費(fèi)者個(gè)人征信信息。 此外，美國(guó)還有 400 多家區(qū)域性的、專門(mén)收集個(gè)人經(jīng)濟(jì)背景數(shù)據(jù)的信用報(bào)告公司。全面 的征信覆蓋為信貸機(jī)構(gòu)的放貸決策提供了重要的參考。
PayPal 與銀行合作的案例：
從地域來(lái)看，PayPal 覆蓋本土信貸業(yè)務(wù)，并通過(guò)子公司覆蓋海外信貸業(yè)務(wù)。對(duì)于消 費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，美國(guó)本土業(yè)務(wù)由 Synchrony 發(fā)行，澳大利亞信用卡業(yè)務(wù)由花旗集團(tuán)提供， 歐洲信貸業(yè)務(wù)由盧森堡銀行子公司提供，其余地區(qū)業(yè)務(wù)由 PayPal 持有當(dāng)?shù)亟鹑谂普盏淖?公司提供。對(duì)于商戶信貸業(yè)務(wù)（PayPal Working Capital/ Business Loan），美國(guó)本土業(yè) 務(wù)由 WebBank（FDIC 聯(lián)邦保險(xiǎn)存款公司成員）作為出借方，美國(guó)以外業(yè)務(wù)通過(guò) PayPal 盧森堡銀行子公司和其他子公司提供。
從合作模式來(lái)看，PayPal 通過(guò)提供流量獲取分潤(rùn)，合作方全權(quán)負(fù)責(zé)賬戶管理。以美 國(guó)本土消費(fèi)信貸為例，與 PayPal 合作的 Synchrony 作為獨(dú)家發(fā)行方全權(quán)負(fù)責(zé)美國(guó) PayPal Credit 賬戶，有權(quán)獲得消費(fèi)者信用報(bào)告和其他信息，包括就業(yè)和收入，并據(jù)此評(píng) 估申請(qǐng)資格。PayPal 通過(guò)提供流量獲取分潤(rùn)，并有權(quán)購(gòu)買一定的應(yīng)收款項(xiàng)。若償還率低 于一定界限，PayPal 則需要向 Synchrony 支付一定的費(fèi)用。
從商業(yè)模式看，PayPal 采取輕資本的運(yùn)營(yíng)模式，在實(shí)現(xiàn)一定程度風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的同時(shí)， 將資源用于開(kāi)展新業(yè)務(wù)。消費(fèi)信貸和商戶貸是 PayPal 重要的飛輪之一。快速擴(kuò)張的信貸 業(yè)務(wù)也加重了 PayPal 的資金負(fù)擔(dān)和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。2017 年 PayPal 宣布向 Synchrony 出售 68 億美元的消費(fèi)者信貸組合，自此不再購(gòu)買與美國(guó)消費(fèi)貸款相關(guān)的應(yīng)收款項(xiàng)。此次出售 使其消費(fèi)貸款應(yīng)收款項(xiàng)從 2016 年的 51 億美元下降至 2017 年的 3.26 億美元。PayPal 曾 表示，隨著其先買后付貸款組合增長(zhǎng)，未來(lái)可能將其出售。PayPal 與 Synchrony 的協(xié)議 使其保持輕資產(chǎn)商業(yè)模型，降低信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，釋放出原本用于自主消費(fèi)信貸的資金， 將其投資于核心業(yè)務(wù)（例如加速產(chǎn)品開(kāi)發(fā)）、回饋股東（返還資金）、收購(gòu)兼并，以及海 外項(xiàng)目拓展等，提高資本利用效率。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
對(duì)中國(guó)的啟示：
目前中國(guó)已將征信機(jī)構(gòu)納入市場(chǎng)化監(jiān)管范疇，從美國(guó)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這是消費(fèi)信貸 業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施?！墩餍艠I(yè)務(wù)管理辦法》（征信新規(guī)）不僅擴(kuò)展征信范疇，而且將替 代性數(shù)據(jù)和以“信用評(píng)分”等名義對(duì)外提供的服務(wù)納入監(jiān)管，并要求個(gè)人征信業(yè)務(wù)持牌 經(jīng)營(yíng)。目前已有百行征信和樸道征信兩家市場(chǎng)化個(gè)人征信機(jī)構(gòu)，2021 年 11 月 26 日錢(qián)塘 征信牌照申請(qǐng)已獲得受理，有望成為第三家市場(chǎng)化個(gè)人征信機(jī)構(gòu)。盡管數(shù)據(jù)合規(guī)邊界仍 有待明確，但補(bǔ)足制度和監(jiān)管短板，沿著市場(chǎng)化方向發(fā)展的路徑日漸清晰。
螞蟻微貸業(yè)務(wù)品牌隔離已經(jīng)啟動(dòng)，助貸模式有待重塑，PayPal 的經(jīng)驗(yàn)具有借鑒價(jià)值。 螞蟻是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融整改的先行者，螞蟻消金自有品牌與商業(yè)銀行合作業(yè)務(wù)品牌隔離 已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)。整改目標(biāo)是螞蟻消金使用“花唄”和“借唄”品牌，助貸使用“信用購(gòu)” 和“信用貸”品牌。螞蟻微貸有三種業(yè)務(wù)類型，分別是自營(yíng)（100%自有資金出資）、聯(lián) 營(yíng)（上限 30%自有資金出資+70%合作銀行出資）和助貸（100%合作銀行出資）。
其中， 自營(yíng)和聯(lián)營(yíng)可以使用“花唄”和“借唄”品牌，助貸使用“信用購(gòu)”和“信用貸”品牌。 由于螞蟻消金目前資本金只有 80 億（增資至 300 億尚未獲批），無(wú)法承接（我們測(cè)算） 1.5 萬(wàn)億的消費(fèi)信貸規(guī)模，大力發(fā)展助貸，更多使用“信用購(gòu)”和“信用貸”品牌是必然 選擇。在如何處理與合作銀行之間的關(guān)系，重塑助貸模型是螞蟻集團(tuán)微貸業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵。PayPal 的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。
數(shù)字人民幣與加密貨幣
從 PayPal 經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，加密貨幣交易可以提高用戶粘性，增加交易量。近年來(lái)海外支 付服務(wù)商紛紛布局加密貨幣交易業(yè)務(wù)。2018 年 Block 旗下 Cash App 上線了比特幣交易 功能，2020 年和 2021 年 PayPal 和 Venmo也分別上線了加密貨幣交易功能。與先買后 付類似，加密貨幣這類衍生工具在豐富產(chǎn)品生態(tài)的同時(shí)，為公司帶來(lái)了收入增長(zhǎng)。由于 加密貨幣具有投資屬性，將其加入支付應(yīng)用功能后，可以有效提升消費(fèi)者使用頻次，減少用戶流失，增加用戶粘性。
據(jù) PayPal 披露，加密貨幣交易客戶在使用該功能后，登錄 PayPal 的頻次是使用該功能前的兩倍。當(dāng)客戶出售加密貨幣頭寸時(shí)，他們將賬戶余額用于商業(yè)交易的比例是普通賬戶的兩倍。由于支付服務(wù)商通常對(duì)加密貨幣的買賣都會(huì)收取 一定手續(xù)費(fèi)，因此高交易額為支付服務(wù)商創(chuàng)造了利潤(rùn)。
中國(guó)尚未為加密貨幣提供服務(wù)。2021 年 9 月，中國(guó)人民銀行等 10 部委聯(lián)名發(fā)布了 《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險(xiǎn)的通知》。同日，國(guó)家發(fā)改委等 11 部委 也聯(lián)名發(fā)布了《關(guān)于整治虛擬貨幣“挖礦”活動(dòng)的通知》。通知中明確將虛擬貨幣相關(guān)業(yè) 務(wù)活動(dòng)歸為非法金融活動(dòng)，并強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)和非銀行支付機(jī)構(gòu)不得為虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù) 活動(dòng)提供服務(wù)。
加密貨幣、數(shù)字人民幣和數(shù)字人民幣錢(qián)包三者具有本質(zhì)區(qū)別。央行數(shù)字貨幣 （Central Bank Digital Currency，CBDC）是法幣的數(shù)字化形式，基于國(guó)家信用且通常 由一國(guó)央行直接發(fā)行，以代表具體金額的加密數(shù)字串為表現(xiàn)形式。我國(guó)發(fā)行的 CBDC 被 稱為 DC/EP（Digital Currency Electronic Payment），命名為 e-CNY，與人民幣等價(jià)且 具有價(jià)值特性和法償性，而加密貨幣作為一種虛擬資產(chǎn)，沒(méi)有價(jià)值基礎(chǔ)，也不享受主權(quán) 信用擔(dān)保，無(wú)法保證價(jià)值穩(wěn)定，這是數(shù)字人民幣和加密貨幣最根本的區(qū)別。而數(shù)字人民 幣錢(qián)包是數(shù)字人民幣的載體之一，不屬于貨幣范疇。
數(shù)字人民幣通過(guò)與第三方支付機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行合作，有望在提高清算效率，減少支 付費(fèi)率等方面推動(dòng)支付行業(yè)發(fā)展。現(xiàn)有電子支付的信息流與資金流分離，資金的轉(zhuǎn)移需 清算機(jī)構(gòu)與 CNAPS 共同完成。而數(shù)字人民幣支付即結(jié)算的特性使得債權(quán)轉(zhuǎn)移直接在商戶 和消費(fèi)者間完成，打破了原有支付產(chǎn)業(yè)鏈的清算邏輯，有助于縮短支付流程。央行數(shù)字 貨幣研究院院長(zhǎng)穆長(zhǎng)春曾表示：“對(duì)于運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)與商戶之間的費(fèi)用，這個(gè)問(wèn)題 要通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制，由雙方以市場(chǎng)化的方式來(lái)決定?！鼻逅懔鞒痰暮?jiǎn)化或?qū)⑨尫徘逅銈?cè)收 益，使商戶手續(xù)費(fèi)低于現(xiàn)有電子支付水平，亦或?yàn)槭諉螜C(jī)構(gòu)提供潛在盈利增長(zhǎng)空間。
流量紅利后時(shí)代的戰(zhàn)略選擇
PayPal 計(jì)劃將發(fā)展重心由用戶數(shù)量轉(zhuǎn)向用戶質(zhì)量。隨著疫情的緩和，PayPal 新增 活躍用戶有所放緩，并且在 2021 年四季度，PayPal 檢測(cè)到 450 萬(wàn)非法賬戶，其中包括 為獎(jiǎng)金激勵(lì)創(chuàng)建的賬戶，以及惡意注冊(cè)的機(jī)器人賬戶。讓管理層意識(shí)到用戶激勵(lì)回報(bào)有 限，單位獲客成本正在上升，且客戶質(zhì)量下降。相比之下，尚處于初級(jí)階段的先買后付 和加密貨幣交易顯著提高了用戶參與度，App 用戶 ARPU 達(dá)到普通結(jié)算用戶的兩倍，讓 公司看到了這些產(chǎn)品的潛力。
2021年隨著超級(jí)應(yīng)用的推出，即使疫情期間用戶數(shù)量大幅 增長(zhǎng)，戶均交易數(shù)量仍然快速增長(zhǎng)至 45.42，同比增速維持在 10%以上。與此同時(shí)，先 買后付和加密貨幣交易業(yè)務(wù)的推廣大幅提振了戶均交易金額的增速，2021 年全年增速均 在 15%以上，遠(yuǎn)高于歷年以來(lái)的增速水平；截至 2021 年底，戶均交易金額達(dá) 2924.6 美 元。據(jù)此公司將目標(biāo)調(diào)整至拓展用戶服務(wù)項(xiàng)目，提高用戶粘性，提升 ARPU，進(jìn)而提高 ROI。
中國(guó)第三方支付更早遇到流量瓶頸，增加用戶價(jià)值是公司發(fā)展的重中之重。中國(guó)互 聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展領(lǐng)先于全球，從用戶增長(zhǎng)軌跡來(lái)看，增速已經(jīng)放緩，而且監(jiān)管不再允許使 用激進(jìn)手段獲客。海外擴(kuò)張，受限于國(guó)際國(guó)內(nèi)監(jiān)管環(huán)境、貨幣基礎(chǔ)和交易場(chǎng)景，已經(jīng)錯(cuò) 過(guò)了黃金發(fā)展期。如何深耕中國(guó)市場(chǎng)，從用戶獲取到用戶留存，實(shí)現(xiàn)從流量模型到存量 模型的轉(zhuǎn)換，是擺在每個(gè)支付平臺(tái)面前的難題。PayPal 計(jì)劃通過(guò)打造以加密貨幣投資和 先買后付為例增的值服務(wù)提升用戶粘性，提升客單價(jià)，進(jìn)而提升 ROI 的策略值得借鑒。
社交平臺(tái)的商業(yè)價(jià)值
Venmo 起源于解決熟人間轉(zhuǎn)賬問(wèn)題，依靠社交屬性拓展千禧一代客群。Venmo 從 解決熟人之間因吃飯、打車、出游需要分擔(dān)賬單的痛點(diǎn)出發(fā)，培育種子用戶。由于分擔(dān) 賬單需要推薦朋友下載，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)病毒式擴(kuò)張，迅速在美國(guó)鋪開(kāi)。Venmo 為用戶提供了 一個(gè)分享支付動(dòng)態(tài)、與朋友互動(dòng)的平臺(tái)。由于 Venmo 用戶都是熟人，超過(guò) 90%的交易動(dòng) 態(tài)是對(duì)朋友開(kāi)放的，這是朋友之間相互了解的獨(dú)特方式。用戶即使在不支付時(shí)也會(huì)經(jīng)常 打開(kāi)應(yīng)用查看動(dòng)態(tài)，用戶參與度很高。Venmo 專注于年輕客群（千禧一代和 Z 時(shí)代），以 年輕人為種子用戶，并持續(xù)提供比如自動(dòng)添加表情等新功能，以提高用戶粘性和參與度。
借鑒 Venmo 經(jīng)驗(yàn)，將商戶融入到社交生態(tài)中，有助于釋放社交平臺(tái)的商業(yè)價(jià)值。微 信在 2014 年以微信紅包開(kāi)局，通過(guò)社交高頻連接線上線下豐富的場(chǎng)景，已經(jīng)印證了社交 屬性強(qiáng)大的商業(yè)價(jià)值。通過(guò)微信經(jīng)驗(yàn)可以預(yù)見(jiàn) Venmo 的發(fā)展?jié)摿?。同時(shí)，Venmo 經(jīng)驗(yàn)也 讓我們看到微信生態(tài)助力商戶打造私域流量的發(fā)展空間。企業(yè)微信、視頻號(hào)等都具有將 公域流量引流裂變至私域流量的功能。當(dāng)然作為微信，最重要的是在商業(yè)價(jià)值和社交價(jià) 值之間的平衡術(shù)。
市場(chǎng)化并購(gòu)的價(jià)值
PayPal 受益于海外成熟的并購(gòu)環(huán)境，通過(guò)市場(chǎng)化并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)迭代。金融科技需要 長(zhǎng)期的用戶積累，數(shù)據(jù)與技術(shù)結(jié)合需要時(shí)間的磨礪，高效的運(yùn)營(yíng)需要企業(yè)家精神和獨(dú)特 的企業(yè)文化。因此，在完全開(kāi)放的環(huán)境中，很難在兩三年內(nèi)創(chuàng)建一家有競(jìng)爭(zhēng)力的公司， 最佳方案是通過(guò)并購(gòu)整合實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)迭代。但是，市場(chǎng)化并購(gòu)有很高的門(mén)檻，包括海洋法 系高效的并購(gòu)流程、被并購(gòu)雙方完善的公司治理、專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)和理性的市場(chǎng)定價(jià)。 PayPal 利用歐美市場(chǎng)上述優(yōu)勢(shì)，在并購(gòu)中成功避免了與被并購(gòu)企業(yè)的企業(yè)文化沖突和控 制權(quán)爭(zhēng)議，以及被并購(gòu)企業(yè)流量被瓜分、創(chuàng)造力受限等在中國(guó)企業(yè)常見(jiàn)的一些問(wèn)題，實(shí) 現(xiàn) 1+1>2 的協(xié)同效果。
成功的并購(gòu)整合為 PayPal 業(yè)務(wù)發(fā)展、地域擴(kuò)張、技術(shù)升級(jí)注入持續(xù)動(dòng)力。PayPal 將被收購(gòu)企業(yè)的業(yè)務(wù)融入金融生態(tài)的前、中、后臺(tái)，補(bǔ)足業(yè)務(wù)短板，完善金融生態(tài)。① 業(yè)務(wù)方面，通過(guò)收購(gòu)線上跨境轉(zhuǎn)賬公司 Xoom、支付平臺(tái) Hyperwallet、優(yōu)惠券平臺(tái) Honey Science、退貨解決方案供應(yīng)商 Happy Returns，完善業(yè)務(wù)體系。②地域方面，通 過(guò)收購(gòu)瑞典移動(dòng)支付公司 iZettle 和國(guó)付寶，分別補(bǔ)足北歐和拉美線下業(yè)務(wù)短板區(qū)域和中 國(guó)外貿(mào)市場(chǎng)空白。③技術(shù)方面，通過(guò)收購(gòu)防欺詐公司 Simility、加密貨幣存儲(chǔ)技術(shù)公司 Curv，補(bǔ)足技術(shù)短板。
PayPal 通過(guò)并購(gòu)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)金融生態(tài)可持續(xù)增長(zhǎng)。在保持被收購(gòu)企業(yè)團(tuán)隊(duì)和品牌獨(dú)立 性的基礎(chǔ)上，將技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)、用戶與 PayPal 平臺(tái)相互賦能，共建生態(tài)。以 Happy Returns 為例，在被 PayPal 收購(gòu)后，公司繼續(xù)為零售商和消費(fèi)者提供退換貨服務(wù)，協(xié)助 PayPal 將其原有電商支付平臺(tái)延申至售后服務(wù)，而 PayPal 則利用自有資源協(xié)助 Happy Returns 擴(kuò)大商業(yè)版圖。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）
精選報(bào)告來(lái)源：【未來(lái)智庫(kù)】。未來(lái)智庫(kù) - 官方網(wǎng)站
以上就是關(guān)于支付慧pos機(jī),金融科技之支付行業(yè)專題報(bào)告的知識(shí)，后面我們會(huì)繼續(xù)為大家整理關(guān)于支付慧pos機(jī)的知識(shí)，希望能夠幫助到大家！
